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公司快评 Page 1 公司动态跟踪 汽车行业 上海汽车 （600104 ） 谨慎推荐 （维持评级） 2007 年 6 月 20 日 对上汽整合、融资、自主品牌的讨论 汽车与汽配行业首席分析师：赵雪桂 汽车与汽配行业分析师：李君 一、上汽整合 事项：上汽、南汽或将携手? 近期，有媒体报道“上汽与南汽互伸橄榄枝，双方合作的大门再度打开”。并指出：如果这起并购成功，将是国内汽 车行业迄今为止规模最大的一次收购活动。 讨论： 1、可能性 经营层面：双方有合作的动力。上汽与南汽的自主品牌本是同根同源，2004 年，上汽以 6700 万英镑的价格购得罗 孚 25、75 及 K 系列汽油机和L 系列柴油机知识产权；2005 年，南汽以 5300 万英镑收购了破产后罗孚的资产（主要是 生产线）及 MG 品牌。近年，两厂商都将大量精力投入自主品牌开发，上汽已率先推出荣威，并批量生产；南汽推出 MG 名爵，刚刚下线，尚未开卖。相对而言，南汽面临较大压力，表现在零部件体系建立、生产质量控制、产品开发存 在较大困难，资金随无短期压力但长期压力也不容乐观；上汽荣威，从目前表现看，市场表现较为成功，但也存在发动 机瓶颈供应问题。然而，就罗孚平台而言，南汽拥有上汽需要的品牌、设备及发动机技术，上汽拥有南汽梦寐以求的零 部件供应体系、生产管理组织、长期的产品开发能力。因此，双方的合作，能够解决知识产权纠纷、“同品牌”竞争等问 题，具有较强的互补性，走到一起也是顺理成章。如果双方就上述事宜进行谈判，我们认为，上汽将具有明显的优势。 在合适的价格上谈判成功，对上汽是锦上添花，对南汽是雪中送炭。 企业层面：双方主要领导有合作的意向。上汽胡茂元董事长、南汽王浩良董事长在近期媒体的采访中，都发出了明 确的合作意向。（21 世纪经济报道） 政府层面：上海、江苏两地政府有望成为幕后推力。上海市委书记习近平、江苏省委书记李援朝也表达了共同的合 作意愿（人民网）。我们认为，上汽与南汽能够合作的根本在于，从市场和产业角度，有合作的必要性，而两地政府的支 持，则是举足轻重的催化剂，地方政府的介入，能够大大提高重组进程。 阻力：东风会成为一个有力的竞争者吗？南汽也曾寻求过东风的支持，这可以理解为上汽与南汽合作面临较大不确 定性，也可以理解为南汽期望提高谈判权。但东风资产能合资的都合资了，若再跟南汽合作，并无协同效应；如果东风 考虑引入南汽 MG 名爵作为自主品牌，将面临同上汽直面的冲突，国内三大集团中的二大有“反目”之嫌，我们暗自忖 度，东风有必要趟这“浑水”吗？ 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 创造价值 成就你我 Page 2 结论：双方的合作，无论是经营层面、企业层面还是政府层面，时机相对具备，存在偏高的可能性。我们认为，影 响谈判成功的，最主要的还是企业领导权力的分配（尤其是南汽方面）、其次才是交易价格。 2、合作方式 控股。上汽集团控股南汽集团，是我们认为对双方利益考虑最为平衡、也是可能性最大的一种方式。上汽通过控股 南汽，获得话语权，整合中国“罗孚”品牌及资产，形成合力，是上汽最乐见的结果之一；而南汽保留部分股权，对江 苏地方政府而言，仍然是本省的主要汽车集团，能够保持影响力，并在上汽的扶持下得到发展。