大股东控制下的并购重组：掏空抑或支持——以亿利洁能为例.pdf

摘要 摘要 由于国内资本市场的特殊性，所以国内资本市场存在的委托代理问题并非 像西方资本市场一样呈现出第一类代理问题出现的较为广泛的局面。国内上市 公司“一股独大”的现象广泛存在，所以国内的资本市场呈现出第二类代理问 题较为突出的局面，第二类代理问题即大股东与中小股东间的利益冲突。 国内外的研究者对于大股东掏空上市公司文献相对较多，包括掏空手段， 产生影响等均有较多涉猎，对于大股东支持行为的文献相对较少，但实际上大 股东对于上市公司的掏空和支持行为确实并存的。 而近年来，随着并购重组事件在资本市场上的发生次数越来越多，目前也 迎来了新一轮的并购潮，国内的研究者也越来越关注资本市场上的并购重组事 件。诸多研究者发现，在并购重组的过程中，同样可能产生对公司的掏空作用 与支持作用。 本文主要研究大股东的控制下的并购重组中的 “掏空”与“支持”两种行 为，以委托代理理论、控制权私人收益理论为基础，选取亿利洁能为案例公司， 理论联系实际地分析亿利洁能大股东亿利集团在2010-2016 期间的“掏空”与“支 持”的行为动因，实施方式，以及带来的影响：分析结果表明，当公司具有保 壳避亏动机时进行的购并活动能够在短期内显著提升公司的业绩，而无保壳， 提升业绩的忧虑时进行的并购活动目的在于掏空资产，会损害公司的价值，并 且对公司整体业绩产生影响。根据本文研究发现，作者提出包括优化上市公司 股权结构，建立约束激励机制，强化中介服务机构职业道德，强化监管等几点 建议。 关键词：掏空行为；支持行为；并购重组；大股东 I 目录 目 录 摘要I Abstract II 第一章 绪论 1 第一节 研究背景与研究意义1 一、选题背景 1 二、研究意义 2 第二节 文献综述2 一、并购重组相关研究 2 二、掏空理论的相关研究 5 三、支持理论的相关研究 7 四、文献评述 8 第二章 概念界定与理论基础 10 第一节 概念界定10 一、掏空 10 二、支持11 第二节 理论基础11 一、经济人假设11 二、信息不对称 12 三、委托—代理理论 12 四、控制权私人收益理论 14 第三章 并购重组及掏空和支持现状分析 15 第一节 并购重组现状概述15 一、并购总数不断增多，市场容量迅速扩张 15 二、并购溢价高，且逐年上升 16 三、对赌协议广泛应用，但失败率增高 18 第二节 并购重组中掏空支持行为的动因分析19 一、掏空动因 19 二、支持动因 20 第三节 并购重组中掏空与支持的手段20 一、掏空手段 20 IV 目录 二、支持手段 23 第四章 案例分析 27 第一节 亿利洁能基本情况介绍27 第二节 亿利洁能第一次并购重组事件分析29 一、亿利洁能第一次并购重组事件介绍 29 二、并购重组前上市公司经营状况分析 30 三、并购重组中的掏空动机与手段分析 33 四、掏空行为对上市公司业绩影响分析 37 第三节 亿利洁能第二次并购重组案例分析38 一、亿利洁能第二次并购重组事件介绍 38 二、并购重组前上市公司经营状况分析 39 三、并购重组中的支持动机与手段分析 43 四、支持行为对上市公司业绩影响分析 47 第五章 结论 50 第一节 本文结论50