上市公司营运资本保守型期限错配原因研究——以鸿博股份为例.pdfVIP

摘要 摘 要 随着中国改革开放的不断深入，国民经济也实现了迅猛的发展。企业作为社 会经济发展的组成部分，也面临着越来越多的问题。财务政策是企业发展运营中 的重要一环，并且在企业的财务决策中，关于营运资本的决策占据着重要的地位， 它事关企业的长期项目与短期项目如何进行期限的搭配，也影响着企业的营运资 本使用效率。在经典财务管理理论中营运资本的配置有3种可能：其一，期限匹 配，属于最佳情况，一般较少出现；其二，激进型期限错配，实务中出现较多， 理论上认为这种情况增加了企业的流动性风险；其三，保守型期限错配，实务中 出现较少，理论上认为更加安全但资金利用效率低下。 因此，不论是企业需要在原有行业中进一步扩大生产，提升规模，或者是涉 足多个行业领域、实现多元业务发展都离不开对于营运资本的考虑与研究。其中， 债务与资产、投资与融资的期限匹配问题引起了学者的广泛关注，大量研究发现 期限错配是企业中广泛存在的营运资本管理问题。其中，营运资本激进型策略具 体表现为企业无法获取足够的长期融资，因而采取短期借款获取资金的方式进行 长期的投资；而本文所着重研究的营运资本保守型策略则是企业的长期融资项目 不仅可以支撑自身长期投资的资金需求，而且所剩余的部分还被使用在了短期投 资上的情况。目前，针对激进型的营运资本管理策略，已经有了较为丰富的研究 成果，但是保守型期限错配的问题却少有学者研究，所以本文将着重点放在了营 运资本保守型期限错配这一角度。对于营运资本的使用而言，保守型的期限错配 显然是一种不合理的资本使用方式，但是却长期存在于众多上市公司的实际运营、 发展过程中，这其中的原因便是一个非常值得研究的内容。本文选择了传统制造 业中的上市企业—— “鸿博股份”为研究对象，鸿博股份自2008年上市，截止到 2018年，除2015年外，十年的发展过程中，一直存在营运资本保守型期限错配这 一现象，通过对这一现象背后的原因进行研究，希望可以找出中国上市公司发展 中的所面临的制约因素。 本文通过对鸿博股份自上市之日起十一年的相关数据与市场信息进行分析， 发现：鸿博股份营运资本保守型期限错配的原因可以归结以下两个方面。其一， I 摘要 即传统理论认为的企业的偿付压力，由于上市公司在资产的流动性，经营性现金 流以及融资约束等方面存在较多的不足或限制因素，因而往往采取保守型的营运 资本管理策略，即将长期资本短期变现使用，进而缓解企业偿还到期短期负债的 压力。其二，企业采用营运资本保守型期限错配也存在着为企业积累财务弹性的 考虑。企业的决策受到了行业环境，国家政策调整等诸多限制，因此在缺乏优质 或前景明朗的投资机会时，企业往往会从企业价值最大化的目标出发，暂缓自身 的投资行为，选择将长期资本做短期的投资。这样一来既可以获取稳定、基本的 投资收益，而且也有助于企业通过营运资本管理，为之后市场环境变化、政策调 整、新的优质投资机会出现来积累财务弹性，这也是当前诸多上市公司维持较高 水平的营运资本错配的重要原因。鸿博股份正是因为受到以上两大因素的影响， 才会在十一年的发展过程中或者主动、或者被动的采取营运资本保守型期限错配 这一资本使用方式。 关键词：营运资本；期限错配；投资机会；财务弹性 II 目录 目 录 摘 要I Abstract III 第一章 绪论1 第一节 研究背景及意义1 一、研究背景1 二、研究意义2 第二节 国内外相关研究动态及文献综述2 一、国内外研究动态2 二、研究述评6 第三节 研究思路及方法7 一、研究思路7 二、研究方法9 第二章 概念界定与理论基础11 第一节 概念界定11 一、营运资本11 二、期限错配12 第二节 理论基