我国上市公司不同动因下股票回购的市场反应研究.pdf

摘要 摘要 股票回购是指公司利用现金、举债等方式将本公司发行在外的股票以场内 公开收购或场外协议收购等方式购回的行为。股票回购最先于20 世纪50 年代 在美国等发达经济体开始使用，后来逐渐成为上市公司的一种资本运作手段。 我国金融市场起步较晚，自股权分置改革后，股票回购才逐渐广泛地被我国上 市公司所采用。2018年11月9 日，中国证监会联合财政部、国资委发布 《关于 支持上市公司回购股份的意见》，意见明确支持上市公司进行股份回购，上市 公司也越来越多地将股票回购作为一种资本运作手段去使用，我国未来股票回 购有很大的发展空间，因此研究上市公司不同动因下股票回购的市场反应对我 国资本市场的发展具有重要意义。 本文首先总结了国内外关于上市公司股票回购的动因及市场反应的研究成 果，在国内外学者的研究基础上确定了本文研究的内容和思路。其次，阐述本 文的研究基础，接着分析我国上市公司股票回购的现状，并对当前我国上市公 司股票回购的动因进行分类总结，归纳每种动因的发展趋势，提出当前存在的 问题。接下来运用事件研究法，以2016-2018年A 股市场的股票回购事件作为 样本，通过一元回归模型得出个股收益率与市场收益率的关系，以此估计股票 在事件窗口期未发生股票回购的情况下应获得的正常收益率，与其在事件窗口 期的实际收益率比较，计算出由于股票回购的公告使股票表现出来的超额收益 率，以此说明每类动因下的股票回购公告带来的市场反应。 研究结果表明：一、当前我国上市公司进行股票回购的动因主要有股权激 励注销、实施股权激励、市值管理和盈利补偿；二、上市公司进行股票回购总 体上带来的市场反应是积极的，且在回购预案发布前就出现了显著的正向反应； 三、股权激励注销、实施股权激励和盈利补偿三类动因下的股票回购能够带来 显著正向的市场反应，而市值管理动因下的股票回购在回购消息发布后出现显 著负向的市场反应，说明基于市值管理动因的股票回购对股价无明显的提升作 用；四、对比股权激励注销和实施股权激励这两个动因所引起的市场反应，基 于实施股权激励的股票回购比股权激励注销动因的股票回购更早出现正向的市 I 摘要 场反应，且反应时间更长。此外，值得注意的是在回购预案发布的第三天，回 购公司的股票收益率出现显著的下降，本文分析认为这与我国股票回购事件增 多导致的信息传递效应减弱及我国股票市场投资者对于股票回购的心理预期有 关。最后，本文针对研究结果从投资者、公司、立法部门及监管部门这四个角 度给出相应的建议，希望能从各个方面规范我国股票回购的发展，这对我国资 本市场的健康有序的发展有着重要作用。 关键词：股票回购；回购动因；市场反应；股票市场 II 目录 目 录 第一章 引言1 第一节 研究背景及研究意义1 一、研究背景1 二、研究意义3 第二节 相关文献综述4 一、关于股票回购动因的文献综述4 二、关于股票回购市场反应的文献综述7 三、文献评述10 第三节 研究内容与方法11 一、研究内容11 二、研究方法13 第四节 创新与不足14 第二章 研究基础15 第一节 相关概念界定15 一、股票回购的概念界定15 二、股票回购动因的概念界定15 三、市场反应的概念界定15 第二节 股票回购市场反应的理论基础16 一、信号传递假说16 二、有效市场假说16 三、信息不对称假说17 第三节 不同动因的股票回购引起市场反应的内在机理17 一、保护股东利益17 二、降低代理成本17 三、为公司释放积极信号18 第三章 我国上市公司股票回购的现状及动因分析1