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关于建立股票发行上市“预审制度”的思考与建议 创业企业培训中心 程春晖 随着《公司法》、《证券法》的修订以及多层次资本市场体系建 设的推进，股票发行审核与上市审核的适当分离已经提上了议事日 程。如何稳步推进发行审核与上市审核的适当分离，构建合理有效、 市场化的发行上市机制，整合中国证监会和证券交易所在发行上市制 度中的角色和定位，是当前一个十分重要和紧迫的课题。笔者认为， 在现阶段，建立股票发行上市“预审制度”不仅十分必要，而且具有 现实可操作性。 一、股票发行上市预审制度”的基本要点 股票发行上市“预审制度”，是指在发行审核与上市审核适当分 离的情况下，将上市审核作为发行审核的前置程序，共同发挥中国证 监会和证券交易所的作用，提高股票发行上市的效率和市场化程度。 其基本要点是： 稳步推进发行审核与上市审核适当分离。根据修订后的《证 券法》，股票发行审核与上市审核必须适当分离，体现为两种不同性 质和特点的审核。发行审核仍由中国证监会负责，体现政府对股票发 行的行政管理，具有依法进行的刚性监管特点，属于合规性审核，不 宜掺杂过多的主观判断因素。上市审核由证券交易所负责，体现本质 上同样为证券市场上平等的民事主体间的自律性管理,具有自愿性、 互利性、灵活性特点，交易所可以依据上市规则和上市条件进行实质 性审核。 将上市审核作为发行审核的前置程序。即对于申请公开发行 且上市的公司，必须先向证券交易所报送预上市申请材料，交易所审 核后认为公司符合上市条件的，发给公司“股票上市预核准通知”， 屮国证监会根据交易所的“股票上市预核准通知”签发“股票发行核 准通知，‘，公司拿到“股票发行核准通知”后到交易所领取“股票上 市正式核准通知”（如图1所示）。也就是说，公司必须先向证券交 易所提出上市申请，经交易所审核同意后，方可向中国证监会申请公 开发行股票。屮国证监会核准发行的，股票发行后直接到交易所上市; 未核准发行的，“股票上市预核准通知”自动失效。 图1:股票发行上市“预审制度”下的主要流程: 3.提交股票发行申请文件和交易所“上〕“预核准通知”，申请股票发行 4.依据交易所“股票上山预核准通知”，签发“股票发行核准通知” 3-对于只申请公开发行但不上市的公司，其股票发行审核由屮 国证监会负责。 4.加快发行上市制度市场化改革的步伐。证券交易所针对不同 企业的融资需求特点和风险特性，建立适应不同企业需求的融资制度 和上市核准体系，完善再融资审核制度，提高企业融资效率，积极推 进多层次资本市场体系建设。 二、建立股票发行上市预审制度”的必要性 考虑建立股票发行上市“预审制度”的出发点主要有三个： 一是有利于形成相互监督、权力制衡的监管体制。中国证监会继 续拥有股票发行核准权，证券交易所拥有股票上市核准权，屮国证监 会保留对公司股票发行上市的最终否决权。 二是有利于严把“上市关”，提高上市公司质量。公司上市需要 经过证券交易所的上市审核和中国证监会的发行审核，既有实质性审 核也有合规性审核，可以筛选资质良好的公司发行上市，实现资源的 有效配置，同时又可以避免在现行发审模式下容易出现的行政越位现 象。 三是在发行审核与上市审核相分离的模式下，避免屮国证监会和 证券交易所重复审核，节约审核资源，提高股票发行上市的市场化程 度和效率。一方面，交易所作为证券市场的组织者和一线监管者，直 接掌握市场动态，能够根据市场的要求进行上市审核，用自律手段调 整各种关系，发行上市的行政审批和控制将大为减少。另一方面，屮 国证监会可以摆脱大量事务性的审核工作，在更高的层次上把握市场 发展的需要，以便更充分、有效地行使监管职能。 四是符合国际通行惯例。在发行与上市分开审核的境外市场中， 虽然从运作程序上看股票发行在先、上市在后，但由于上市条件高于 发行条件，上市审核严于发行审核，公司申请股票发行上市的程序一 般都是“先申请股票上市，再申请股票发行”。比如，在口本，公司 就是先选择股票拟上市的市场，经交易所审核同意后才向金融厅报送 股票发行申请文件鳥 三、建立股票发行上市“预审制度”的条件日趋成熟 第一，新《证券法》为建立股票发行上市“预审制度”提供了法 律保障。修订后的《证券法》在股票发行上市制度上有两人根本性突 破：一是首次通过法律形式直接赋予证券交易所股票上市的核准权， 而不再需要中国证监会的授权。二是首次在法律上明确证券交易所对 股票上市的自律管理地位。证券交易所作为证券市场的组织者，依据 上市规则对股票上市申请进行审核，属于自律管理，经审核同意上市 的，证券交易所应当与上市申请人签订上市协议，通过上市协议规范 双方的权利义务，形成一种民事法律关系。发行审核与上市审核的适 当分离，是贯彻新《证券法》的必然要求。 第二，股权分置改革为建立股票发行上市“预审制度”