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行业研究 Page 1 行业专题研究报告 钢铁行业 谨慎推荐 （维持评级） 2006 年 3 月 31 日 本报告的独到之处 行业专题研究 深入分析了全球钢铁行业购并重组的发展历程 阐述了中国钢铁行业发展的必然趋势是提高集 迎接钢铁并购整合时代的到来 中度，预言中国并购的时机已到 2006 年的投资主题仍是行业并购重组、股改加 整体上市和金融创新，具有交易型的投资机会， 购并整合是世界钢铁行业发展的必然趋势 国外成熟钢铁业的发展历程就是一部世界钢铁行业并购整合发展史，随着世界钢 铁工业竞争的加剧，为提高企业市场竞争能力，钢铁行业通过购并重组，将企业 规模不断做大。世界上一些主要的产钢国家的钢铁企业大都经历了兼并重组的过 相关研究报告： 程。100 多年来，全球钢铁工业主要经历了四次大规模的购并浪潮，分别确立了 美国、日本、欧洲的钢铁强势地位，而且出现了巨型的钢铁企业。 《行业利润遭遇双重挤压》 --2005 年 10 月 19 日 国内钢铁业的并购机会凸现，整合中国钢铁的时机已到 《周期调整阶段的防御选择》 2006 年钢铁行业将面临阶段性产能过剩、价格下跌、效益大幅下滑的局面，钢铁 --2005 年 08 月02 日 《钢价加速上涨加大调控预期》 行业的竞争已日趋激烈，提高产业集中度，避免重复建设和价格剧烈波动，购并 --2005 年 01 月31 日 重组是最佳可行的出路，世界性的购并案例已充分证明了这一点，米塔尔收购阿 《04 年行业效益高增长已成定局》 塞洛又进一步唤醒了国内企业的并购意识，可以预见，从 2006 年开始，我国钢 --2004 年 12 月27 日 铁行业的并购时机已经到来。 《从周期性行业中寻找投资机会》 购并将促使钢铁行业的格局发生根本变化 --2004 年 12 月 10 日 国际上，由于钢铁业的购并重组，宝钢不仅规模上在国际的排名面临下降，而且 《在超常增长向理性回归中寻找投资机会》 --2004 年 11 月 20 日 和国际上先进企业即米塔尔和阿塞洛的距离越来越大。在国内，位于宝钢之后的 鞍钢（鞍本）、唐钢、武钢对宝钢也形成强有力竞争。现在国内钢铁企业之间的差 距越来越小，宝钢等大型国企的龙头地位受到严峻挑战。 购并整合催生资产价值重估使钢铁股价值提升 钢铁、有色行业首席分析师：郑东 产业资本和金融资本具有明显差异，实际吨钢投资额应在 4000 元左右，而吨钢 市值远低于吨钢投资。钢铁股估值明显偏低。从重置资本和权益投资来看，由于 电话：010 Email：zhengdong@ 权益资本大大低于重置成本，导致当重置成本仅能获得行业平均利润率时，权益 资本（或称购并成本）将获得了更多的超额利润。因此，可以认为吨钢市值在 1000 元以下，PB 在 0.8 倍以下的钢铁股具有明