20210126-申万宏源（香港）-新东方教育科技集团-9901.HK-线上线下一体两翼，市场整合快速推进.pdf

申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 简单金融 成就梦想 教育 | 公司研究 线上线下一体两翼，市场整合快速推进 2021 年 1 月 26 日 声明：该报告为 2021 年 1 月 新东方教育科技集团 (09901:HK/EDU:US) 25 日发布的英文报告《Take 新东方教育科技集团（09901.HK/EDU.N），在收入、学习中心数量和培训人次来看，是中国最大 off by consolidation & 的私立教育集团之一。集团由俞敏洪先生于 1993 年创办，并于 2006 年 9 月 7 日在纽交所首次公 innovation》的中文翻译版本。 开发行。于 2020 年 11 月 11 日，新东方完成在港交所的二次上市。集团旗下拥有诸多教育品牌， 该中文翻译版本仅供客户的参 考。如果该中文翻译版本与英 包括新东方、优能、泡泡少儿、新东方在线等。截至 2020 财年，新东方实现收入 35.8 亿美元，同 文版本有任何不一致，以英文 比增长 15.6%，经常性净利润4.16 亿美元，同比增长 37.8％，经常性净利润率达到 11.6％。 版本所述为准。客户需自行承 行业整合者。由于疫情期间学生的流失以及房租等费用负担，许多中小型课外教培机构不得不关门 担因依赖该翻译版本的内容所 招致的任何风险。 停业，从而减少了教培行业的供给。而与行业中小机构相反，新东方在疫情期间将学生转移至线上 并积极扩大产能。因此我们相信该公司将迅速吸收中小型机构倒闭后所释放的生源，从而加快市场 整合进程。我们预计新东方 K12 业务的培训人次将从 20 财年的 974 万人次增至 23 财年的约 2,352 万人次，三年复合增长率 34.15％。 买入 利润率扩张。新东方积极投入科技研发，并开发了 OMO 线上线下融合教学体系，VPS 进步可视教 维持 学系统和 QAD 教学能力和质量评测体系等，改善了学生学习体验的同时也进一步提升学习中心的 运营效率。我们相信，随着 OMO 模式的投入使用，新东方有望通过更加有效地分配教学资源，比 市场数据：2021 年 1 月 22 日 如将一些教学活动（如课堂测验等）转移线上，以节省授课老师的教学时间并提高学习中心的利用 收盘价（港币） 1,391.00 率，从而突破 K12 课外辅导业务的学习中心容量限制。因此，我们预测新东方有望在维持现有开支 恒生中国企业指数 11,667 的基础上再度提升收入，从而将集团的 Non-GAAP 经营利润率由 20 财年的 15.4％提升至23 财年 52 周最高/最低价 (港币) 1,445/ 1,219 的 17.6％。 H 股市值（亿港币） 2,365 流通 H 股（百万股） 170 渗透低线城市。集团旗下新东方在线（01797.HK）拆分独立运营，并在港交所上市。而在新东方 汇率 （人民币/港币 ） 1.17