西经论文证券化的效率分析.docVIP

2011 ~2012学年第二学期宏观经济学考查论文 证券化的效率分析 专业：国际经济与贸易 班级：2010级 学号：110519050 姓名：冯进 证券化的效率分析 【摘 要】 SPV(Slope Point Value)即伴随着收益率曲线的倾斜变化所产生的实质净现值的变化额。本文将从证劵化与宏观经济学、交易费用的节约、SPV的作用、证劵化的宏观效益分析、证劵化与银行经营的了解与分析，从而进行证劵化的效率分析。 【关键词】 效率分析 宏观经济学 交易费用 SPV银行经营 一、证券化与宏观经济学 在瓦尔拉斯经济学体系中，价格调整代表经济整体的调整，与其他方面的调整相比，价格的调整被认为是更有效率的。然而凯恩斯的《通论》所回避的恰是这一点，并提出了作为价格调整手段之外的数量概念。虽然凯恩斯也并非完全反对价格调整的重要性，但在凯恩斯的IS．LM模型中，价格是被作为给定值的，这为《通论》后的许多研究所进一步明确，是与直观相符的。对于新古典学派来说，其优势与其说在于方法论或在成果上取得了成功，倒不如说在于凯恩斯学派过于拘泥于价格刚性概念的欠缺。 本文并非分析宏观经济学研究的流派，但是，作为节约交易费用、提高流动性手段的证券化，它也是一种在金融体系中促进调节的新方法。例如，在资产支持证券(ABS)中，抵押支持证券(MBS)实现了住宅抵押贷款的流动化，这有利于降低住宅抵押贷款需求对银行自有资本消耗的压力，也使银行回避持有风险，扩大资金来源，从而调节金融支持的潜能和金融运行的效率，最终保障房地产业对经济增长的贡献。现实经济并非处于瓦尔拉斯状态，经济学的发展对于信息概念的重视正是反映了现实经济与完全竞争相差甚远。信息非对称性和交易费用对市场运行的阻碍作用，对于认识真实市场是不可或缺的。即便在这一意义上，从宏观经济学角度对债权流动化或证券化问题予以关注也是非常必要和具有现实意义的。在此所要表达的是：证券化也是一种调节经济的非价格因素，在这一点上，它对于宏观经济运行是具有效率性的。 二、交易费用的节约 金融体系是在不断对现存体系注入一些新的运行方式的过程中得到发展的。本文从证券化所带来的效率的增进进行分析。在证券化目标下，作为一般金融机构(如银行、金融公司等)和SPV，一般金融机构以发现购入债权的投资者(让渡目标)为最终目的，SPV以发现投资机会(债务者)为最终目的。另一方面，假设：SPV 由发起人设立，两者构成紧密关系(前提条件1)；一般金融机构与债务者具有紧密关系(前提条件2)；SPV销售证券，同投资者具有紧密关系(前提条件3)。于是，一般金融机构作为发起人将个别债权进行集合，进人证券化程序(行为1)；SPV可同时作为承销主体将证券销售给投资者(行为2)。通过以上调整，双方能够减少交易费用，实现目标交易。 通过以上分析，可将前提条件一般性地改写如下。条件l：SPV和一般金融机构问的交易费用一0；条件2：一般金融机构和债务者问的交易费用一般金融机构和投资者间的交易费用；条件3：SPV和投资者间的交易费用SPV和债务者间的交易费用。 证券化的各种实现方法，理应设法满足上述某些条件。例如， 以信托形式设立的SPV(orphancompany)，它在关于投资者的需求和风险态度上容易比一般金融机构具有信息优势，所以条件3容易被满足。而在发起人设立时，条件1容易成立。另外，租赁或信用卡债权作为重要的特定债权，形成对于条件2的理想状况。 为了严谨，可将以上分析做如下表述。将各主体间的交易费用表示为C1(如C1表示SPV和一般金融机构问的交易费用)。这时，条件2和条件3能够分别写成：C1+C2C5和C1+C3C4。 如果条件1被满足(C1=0)，则有C2C5，C3C4；为了简单化，再设C4、C5取给定值，则交易形态成立的可能性取决于 、 的大小。这相当于SPV 由原债权者(一般金融机构)设立的情况。这时SPV和投资者、原债权者和债务者分别能够以充分小的交易费用实现交易，这是证券化或流动化富有效率性的前提条件。 如果SPV为孤立型(orphan company)，则有C3=0。这时能够得到ClC4。这时，C2越小，C1可取值的范围越大。 如果Cl=C3=0，则有C2C5，0C4(根据定义必然成立)。这时，交易形态成立的可能性取决于C2的大小。 以上分析仅关注了交易费用的大小，以下来看交易费用的具体内容。一般性地，在两经济主体处于能够直接接触这样的关系时，两者的交易费用反映为监督费用(monitoring cost，MC)。通过一方监督另一方，使不确定性降低。另外，在不可能直接接触而不得不给对方一定的行动自由度的情况下，交易费用反映为由于对方的机会主义行为而蒙受的损失(委托费用agency cost，AC)。由上图可知，只要投资者不具有高度的投资判断技能