金融资产定价的理论基础及进展.ppt

（ iii ）理性预期均衡理论进展 ? 理性预期均衡理论虽然克服了一般均衡 理论的第二个缺陷，但又产生了我们前述的 Grossman-Stiglitz 悖论。为克服这个难题， 学术界沿两种思路展开了研究：一是保留了 完全竞争条件，通过引进“噪声”使均衡价 格不能完全揭示私人信息，即所谓“带噪声 的理性预期均衡”，如 Grossman 和 Stiglitz （ 1980 ）， Hellwig （ 1980 ）， Admati （ 1985 ）。另一种思路是在不完全竞争条件 下展开，产生了博弈均衡理论 （ 4 ） 博弈均衡理论 ? 在不完全竞争的证券市场上， 交易行为是博弈策略。在博弈论框 架下，市场背景、交易规则、信息 结构以及交易者信念等因素深刻影 响着交易博弈的结果 ? Laffont 和 Maskin （ 1990 ）证明在一定条件下， 一个拥有私人信息的大户与众多散户之间的交易博弈 存在完全分离的贝叶斯均衡和混同贝叶斯均衡。 ? Kyle （ 1989 ）考察了非对称信息条件下的一种 “客观存在”的证券市场博弈均衡：给定知情投机者 私人信息的现值后，此交易博弈客观上存在什么样的 均衡，以及此均衡状态下的价格在多大程度上传递了 知情者的私人信息。由于交易者意识到他们的交易策 略能够对证券的市场均衡价格产生影响，因此不会在 决策时认为价格对自己是外生的。这样就避免了完全 竞争条件下交易者所患的 Hellwig 所描述的“精神分 裂症”问题。 ? Jackson （ 1991 ）建立了一个模型，说明在不完 全竞争的条件下，有可能存在一种博弈均衡，使均衡 价格完全揭示信息与搜寻有成本的信息相容，从而不 会出现 Grossman-Stiglitz 悖论 （ 5 ）金融均衡理论评述 ? 上述这些均衡理论中，一般均衡理 论讨论的是静态均衡问题，而其他均衡 理论既讨论静态均衡问题又讨论动态均 衡问题。尽管均衡理论也存在一些不足， 但它仍不失为进行金融理论研究时一个 较好的分析框架 金融资产定价理论基础及进展 一、三大实践学派 二、相关理论基础 1. 有效市场假设及其不足 2. 与风险有关的现代金融理论 3. 金融均衡理论 三、理论的更新 1. 分形市场假设（ FMH ） 2. 金融资产价格波动特性理论 3. 行为金融理论 1. “ 基本分析学派” 2. “技术分析学派” 3. “ 消极策略学派” 一、三大实践学派 1. “基本分析学派” 核心思想是：证券价格是由证券的内在价值 决定的，价格围绕着价值上下波动，价格的 变化反映了决定价值的某些因素的变化。 2. “技术分析学派” 基本思想是：证券价格是由证券的供求关系 决定的，价格围绕着供求平衡状态上下波动， 价格的变化反映了供求状态的变化。 3. “消极策略学派” 中心思想是：证券市场是有效的，市场对信息 的反应是及时而准确的，市场价格反映了证券 在现有信息下的真实价格。 “基本分析学派”强调跟踪宏观经济走势、掌握行业发展 方向、了解上市公司的未来前景、把握市场动态，目的是获取 比市场更高质的、更超前的“独有信息”，从而取得比市场更 好的预期。“技术分析学派”则认为大多数的信息都是为所有 投资者共有的，因此花精力去发掘“独有信息”是得不偿失的， 他们主要致力于开发独特的模型对现有市场信息进行处理，从 而取得优于市场平均的收益。而“消极策略学派”则认为前两 者的行为都是得不偿失的，他们按照某一指数的编制原理而构 建组合进行投资，由于省去了前两者调研、资料、开发工具等 费用，故他们的管理费用最低。 二 、相关理论基础 1. 有效市场假设及其不足 （ 1 ）三大体系的理论基础都与有效市场 假设（ EMH ）有关 “技术分析学派”不信奉有效市场假设， “基本分析学派”是半信奉，而“消极策略 学派”则全信奉。 如果市场不是有效的，证券价格有一定 的必然性或趋势性，那么，只要识别出这一 趋势并跟着趋势走，证券投资就可以获得一 定的超额利润。 （ 2 ）市场有效性是指证券价格已经充分吸收和 反映了所有可获取的信息（ Fama ， 1970 ） （ 3 ）市场有效性假设以一个完美市场为前提 (i) 信息是对称的 (ii) 投资者是理性的 (iii) 市场是完全竞争的 （ 4