核心企业回购担保下银行的存货质押融资定价决策.docxVIP

第29 卷第1 期( 总第205 期) 系 统 工 程 V ol. 29, N o. 1 2011 年1 月 System s Eng ineering Jan. , 2011 文章编号: 1001 -4098( 2011) 01-0038-07 核心企业回购担保下银行的存货质押融资定价决策 易雪辉, 周宗放 电子科技大学经济与管理学院, 四川成都 610054) 要: 采用剩余产品回购率的大小来刻画供应链的上游核心企业对下游中小企业存货质押融资行为的担保程度, 模型化了银行的存货质押融资决策。研究表明, 银行的期望利润、存货质押率与核心企业的担保程度成正相关, 贷款利率与担保程度无关且固定等于管制利率; 并且发现某一程度的担保( 对应某一质押率) 是合理的。本文的研究为银行要求核心企业提供回购担保以及提供什么程度的担保提供了解释, 也为基于期权思想进行中小企业融资金融产品的创新设计提供了启发。 关键词: 供应链金融; 回购担保; 存货质押融资; 质押率 中图分类号: F 830文献标识码: A 引言 实际中, 中小企业因为信用评级不足, 缺乏不动产或第三方担保, 按常规信贷方式往往难以获得金融机构贷款。但是, 一方面, 中小企业数量众多, 是缓解就业压力、促进经济增长的重要力量; 另一方面, 它们拥有大量原材料、在产品或产成品等存货动产, 而这些动产占用大量资金却未得到有效利用。正因为如此, 中国人民银行提出, 动产担保是解决中小企业融资难题的一条有效途径[1] 。 关于存货质押融资业务, 一些学者认为是借方企业将其拥有的存货作为担保, 向资金提供方如银行出质, 同时将质物转交给具有合法保管动产资格的物流企业( 中介 ) 进行保管, 以获得贷款的业务活动, 属于物流企业参与下的一类动产质押融资业务[ 2] 。这种观点从物流金融角度, 认为物流企业专业化的参与能改善资金提供方与借款企业间的信息不对称状况, 降低担保质物的流动性风险。国内学者从演化过程、运作模式和风险管理等角度对这类存货质押融资进行了大量定性研究[ 3- 5] 。在定量研究方面, 少数学者作了开创性工作。李毅学等讨论了存货价格 服从随机波动[6] 和企业违约率有重随机特征[7] 下的银行质押率决策, 在他们的模型中, 物流企业分担银行风险的补偿通过监管费用被隐含在银行的资金成本中。实践中,物流企业参与的存货质押融资业务在我国得到了重视和  发展, 典型的有中国外运、中国储运和中国远洋等著名物流企业与银行的合作模式。 尽管物流企业的参与降低了传统风险, 但产生了银行与物流企业的委托代理问题, 物流企业与融资企业的信息不对称问题, 出现了新的风险。对于新的风险, 由于相关法制更加健全、经济体系更完善, 银行允许混业经营等, 国外通过物流与金融统一融合, 来解决银行与物流企业的委托代理问题, 典型的成功案例如物流巨头 U P S 公司2001 5 月并购美国第一国际银行[ 8] 。此时, 物流企业和银行作为一个整体, 对中小企业提供存货质押融资业务。朱文贵等首次讨论了延迟支付方式( 类似信用贷款) 下第三方物流企业提供存货质押融资服务时的服务费率问题, 但并未涉及存货质押比率[9] 。 根据我国实际情况, 国内学者提出了基于供应链金融理论的存货质押融资观点, 也就是银行根据特定产品链上的真实贸易背景和供应链主导企业的信用水平, 以企业贸易行为产生的未来确定现金流为直接还款来源, 配合银行短期金融产品和封闭贷款操作进行的单笔或授信方式的 融资业务[10] 。与物流金融不同, 这种存货质押融资业务强调依托供应链上的真实贸易行为, 企业之间的交易关系,发挥核心企业的主导作用, 考虑供应链整体的风险, 解决信息不对称和委托代理问题[11] , 此时物流企业仅仅发挥监管作用, 或者物流与金融实现融合。核心企业与中小企 收稿日期: 2010-08-03; 修订日期: 2010-10-05 基金项目: 国家自然科学基金资助项目( 作者简介: 易雪辉( 1977-) , 男, 四川安岳人, 电子科技大学经济与管理学院博士研究生, 研究方向: 供应链金融; 周宗放, 电子科技 大学经济与管理学院教授, 博士生导师, 研究方向: 金融工程, 信用风险管理, 运筹优化等。 第1 期 易雪辉, 周宗放: 核心企业回购担保下银行的存货质押融资定价决策 39 业之间紧密的合作关系为这种观点提供了理论基础。实践中, 深发展对这一业务进行了卓有成效的探索, 并且获得了巨大成功, 业务开办5 年来, 其资产不良率维持在0. 5% 以内[12] 。学术研究方面, 国内外目前更多停留在对其优势特点、运作模式和案例研究等定性探讨上[ 13- 14] 。关于定量研究, 张媛媛发现银行不