北大光华财务管理-第十章-股利政策.ppt

第十章 股利政策 第一节 基本概念 第二节 股利政策无关 第三节 股票回购 第四节 影响股利政策的实际因素 第一节 基本概念 股利的类别 规则的现金股利，美国公司通常一个季度一次。 额外股利。 清算股利。 股票股利（stock dividends）。 没有现金支出。 发行在外的股票数量增加。 实物股利（dividend in kind） Wrigley’s Gum 发放一箱口香糖。 股利发放程序 现金股利发放程序 围绕除权日的股价变化 在完美的股票市场上，股票价格在除权日应下降每股现金股利的数额。 第二节 股利政策无关 投资者可以自己复制现金股利。例 Bianchi 公司的股票价格为$42/股，该公司准备每股支付 $2 现金股利。 投资者Bob持有80股Bianchi 公司的股票，希望得到每股 $3的现金股利。 他的股利自制策略为： 在除息日出售两股股票 股利政策无关 由于不需要现金股利的投资者可以把现金转换为股票，所以股利政策不影响公司的价值。 在上例中，投资者Bob 初始财富总值为$3,360: 股利政策无关 股利政策无关，图示 股利与投资政策 公司决不应放弃正的 NPV 项目来增加现金股利 (或第一次支付现金股利)。 股利政策无关所隐含的假设是，“公司的投资决策是事先确定的，不因股利政策而变化。” 税收的影响 有个人所得税时： 例：目前价格100元，预期盈利20元。 无个人所得税，收益率20%，价格100元 25%个人所得税，税后股利15元， 按20%（税后）要求回报率，现值＝115/1.2＝95.83元， 税前报酬率＝(120-95.83)/95.83＝25.2%。 所以，如果现金股利的所得税税率高于资本利得的所得税税率，则： 公司不应该发行股票来支付现金股利。 管理者有动力寻找资金的用途来减少现金股利。 虽然个人所得税对公司股利分配有影响，但并不足以导致公司完全放弃现金股利分配。 第三节 股票回购（Share Repurchase） 除现金股利外，公司可以通过回购股票来减少（支付）现金。 在美国，这是一种重要的向股东分配收益的方式。 股票回购与现金股利 股票回购与现金股利 股票回购与现金股利 股票回购 降低税率 敌意收购（Tender offers） 如果收购价格错误，某些股东会遭受损失。 公开市场回购 目标股东回购 Greenmail Gadflies 将股票回购作为投资 最近的研究表明，进行回购后的公司股票的长期表现明显优于不进行回购的同类企业。 第四节　影响股利政策的实际因素 偏好现实收益 解决不确定性 税收因素 代理成本 信息不对称 各种约束 偏好现实收益 自制股利分析的前提是没有交易成本。交易成本使得自制股利的收益减少。 考虑到这一点，共同基金可以以很低的成本实现自制股利，它们可以买入低现金股利股票，向投资者按一定利率支付现金，从中获利。 不确定性（birds in hands） 增加现金股利可以降低不确定性（减少风险）的想法是错误的。 只要公司的投资政策和资本结构不变，公司的总的现金流量就不受股利政策的影响。 因此，很难证明公司的总的现金流量的风险会因股利政策的变化而变化。 税收影响 各种税收类别的投资者可以选择与自己纳税级别相适应的股票进行投资。 因此，公司可以不考虑股利分配的税收影响。 代理成本 债务的代理成本 面临财务危机的企业不愿意减少现金股利发放，为了保护自身的利益，债务合同通常会规定债务人只有在收益、现金流量和营运资本都状态较好时才能发放现金股利。 权益的代理成本 如果保持较低的现金股利发放，管理层就可以有较多的现金实现自己的目的。 信息不对称。现金股利变化可以向市场传递某种信息。 各种约束 各种约束。如债务的契约约束，关于股利分配的法律约束，现金充裕性约束等等。 公司的投资机会。投资机会多，现金股利发放相对较少。 偿债能力。考虑公司的偿债能力（现金的多寡）决定现金股利发放额。 公司股利政策类别 剩余股利政策。税后利润首先用于满足公司投