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周期性和结构性因素导致新兴经济体增长放缓  　　20世纪以来,世界经济格局演变进程中的一个重要现象是新兴经济体的群体性崛起。代表性的金砖五国;在2000mdash;2012年的年均经济增长率在6%以上,2008年国际金融危机以后,新兴经济体对全球经济增长的贡献率一度超过70%。然而从2011年下半年开始,一些新兴经济体的增长速度显现出放缓迹象,到2013年下半年,80%的新兴经济体出现经济增长放缓。新兴经济体从集体高增速;到集体减速;,背后的原因既有外部因素也有内部因素。外部因素是指全球化的周期性因素,内部因素则是新兴经济体内部的结构性因素。综合来看,外部因素构成的影响相对较大。　　　　一、全球化周期性因素是新兴经济体增长趋缓的主要原因　　　　推动新兴经济体十多年高速增长的主要动力,并非各国国内经济基本面的持续改善,而是全球化周期性因素带来的良好的外部环境,包括大规模资本流入、快速的出口增长、长时间的大宗商品价格上涨以及WTO框架所支撑的多边贸易体系。近年来,随着这些因素的相继终结或转向,对新兴经济体有利的外部环境不复存在。　　　　(一)资本流动周期　　　　自1970年代以来,国际资本大约每15年完成一次方向性的变化周期。　　　　1975mdash;1981年流入拉美新兴市场,1982mdash;***年回流日本和美国;1990mdash;1996年流向东亚四小龙;,1997mdash;2003年回流美国;从2003、2004年开始大规模流向金砖国家;,2008年美国次贷危机;也没有改变这一流向。　　　　直到2013年开始转向。全球性的推动因素对于解释新兴经济体的资本流入至关重要。　　　　从2003年开始直到2008年国际金融危机爆发,发达经济体普遍采取的低利率和流动性扩张政策,使得大量资本流入新兴经济体。　　　　而新兴经济体将大部分贸易盈余重新投资于美国国债等官方储备,在客观上帮助后者维持了超低的长期利率,并进一步强化了这种双向的资本流动。　　　　资本流入的大规模增加带有多方面的利好因素,往往伴随着东道国GDP的加速增长。　　　　其一,资本流入使得新兴经济体外部融资成本大幅下降。根据估算,2000年以来新兴经济平均融资成本下降了460个基点,其中外部流动性条件的改善贡献了340个基点,新兴经济内部宏观条件改善贡献了120个基点。　　　　其二,资本流入推动了东道国的资产繁荣甚至泡沫。亚洲新兴经济体在此期间的资本流入就进入股票、债券和房地产市场,并推高了这些资产的价格。　　　　其三,发达经济体的跨国公司通过直接投资等方式,推动以中国为中心的生产网络形成,同时也为新兴经济体带来先进技术、管理理念与营销渠道。　　　　随着2008年国际金融危机爆发,特别是雷曼兄弟破产后,由于金融市场动荡带来的避险情绪,导致投资者转向美国国债等标的,原有的资本流入热潮突然停滞甚至出现转向。然而,两方面的原因使得新兴经济体资本流入在2009年重新复苏并持续至2013年。　　　　一是以美国为首的发达经济体为应对危机而采取的低利率和量化宽松;货币政策,带来迅速扩张的流动性,由于其信贷市场供需两端的问题,并没有如预期的那样转化为国内私人借贷和消费的增长。　　　　二是新兴经济体远好于发达经济体的增长表现和增长预期,以及印度、巴西等国原本就较高的利率。以绝对名义价值计算,这一阶段流向亚洲和拉丁美洲的净资本流入,已经超过了金融危机爆发前的峰值水平。　　　　但从2013年开始,这一为新兴经济体带来众多利好并且先后持续超过十年的资本流入周期逐渐终结。一方面,发达经济体尤其是美国的经济复苏趋于稳健,退出量化宽松的货币政策,实现利率正常化。新兴经济体大多面临投资率不足的长期问题,仅能在短期通过提高利率的方式阻止资本外流和稳定汇率,无法承担利率持续提高对经济发展带来的损害。发达经济体与新兴经济体之间利差的缩小,使得国际投资者对新兴经济体风险资产的偏好降低,短期套利交易的动机减弱。　　　　2013年以来,美国的利率开始上升,十年期国债利率从2013年初的2%上升到2014年初的超过3%,距2008年金融危机前的4%仍有较大上升空间。另一方面,2011年以来,发达经济体与新兴经济体之间的增长率差距不断缩小,新兴经济体对跨国投资者的吸引力相对减弱。　　　　(二)出口增长周期　　　　新兴经济体出口的迅速扩张和经常账户盈余的不断增长,在很大程度上得益于发达经济体的过度消费。互联网泡沫破灭后,美联储创造的超低利率环境,加上20世纪90年代后期宽松房贷政策带来的 财 富效 应,使得国内过度消费一直维 持到2008年金融危机爆发。美国家庭储蓄从90年代初期占GDP的近6%,到2008年时几近消失