神州租车暂停IPO之后：“神速”何以为继？.docxVIP

神州租车现在最需要的，可能是鼓励和宽容。但环绕其身的疑云和阴霾，散去尚需时日。 北京 时间 4 月 25 日清晨，神州租车宣布暂停 IPO。对于箭在弦上又决定不发，神州租车的理由是，受目前 资本市场 状况影响，公司价值未能得到合理体现。 人们想知道，资本市场对神州为什么是这样一个态度？ 瑞士信贷一位分析师认为，主要还是因为目前市场环境欠佳，华尔街正人心惶惶。据外电报道，受监管加强和业绩走低影响，花旗、高盛、摩根大通以及摩根士丹利等银行正准备下个月进行裁员，对象包括资深银行家。 也有外资投行人士从华尔街获悉，投资者对神州成长的可持续性、高负债率以及 公司治理 存在担忧。 神州租车的类京东逻辑 时间回到 2009 年底，那时的神州还是一个只有不到 700 辆车的小公司。而那时候，一嗨、 至尊的车队规模也不大，都在 1000 台左右。 变化始于 2010 年。那年 8 月，联想投资在接触过包括至尊在内的多家租车公司后向神州注 资 1450 万元人民币。 2011 年，联想控股更是大手笔，作价 12 亿元，以“股权加债权”的方式 成为神州的控股股东。 不仅如此， 神州还以联想控股为背书， 获得共逾 22 亿元的银行贷款授信。 大资金进入让神州的车队规模翻天覆地：从 2009 年底的 692 辆增至 2010 年底 10202 辆， 再猛增至 2011 年底的 25845 辆。 罗兰贝格的统计显示， 至 2011 年 12 月 31 日，神州的车队规模不仅是国内最大， 也相当于 其后 8 家最大的租车公司车辆之和。 此外，神州开始以低价冲击市场。 2010 年 8 月和 12 月，它就发起过两次低价风暴，其 95% 的车型在全国范围内租金直降 50%。为扩大市场规模，神州甚至称， “这几年利润放在第二位” 。 低价扩张，先做规模，再求利润，神州的这个逻辑似乎与电商 B2C京东毫无二致。问题是， 在租车行业，这个逻辑能取得跟电商一样的效果吗？ 一位外资 VC表示担忧，“效果绝对没有在电商或搜索引擎领域那么明显” 。他认为， 电子商 务有可能一家独大，因为当消费者的购买习惯形成后，要更换不是那么容易，但租车行业，要 做到一家独大，目前在全世界还没有被证明一定能成。 国内租车业高度分散的现状更增加了神州达到这一效果的难度。尽管已有 2.6 万台车，神 州目前在国内的市场占有率也只有 4.2%。 挑战可能还不止于此。 车队规模的扩大直接带来管理难度的增加。某租车公司 CEO王明（化名）也时常到神州租 车，以学习领先者的经验。这两年，他的一个明显感受是，神州的服务不如从前了。他曾经碰 到过这样的情况：明明店里有车，但取车的车童却告诉顾客车被租完了，因为“实在太累了” 。 2009-2011 年，神州车队规模飞涨， 但其出租率却在下降， 从 65.3%逐渐降至 61.2%、56.7%。 “2.6 万台车， 60%的出租率，意味着约有一半的车在闲置，停车问题、常规保养，都是不小的开支，关键是车还在贬值。 ”王明说。 某国际租车品牌看到神州的扩张速度也表示担忧，他们认为，一年内增加 10000 多台车， 意味着未来某个时间，将有一大批车同时爆发车况问题，同时折旧，同时报废，无论从运营还 有人认为，神州“神速”扩张背后不乏“迅速催肥，让二级市场接盘”的动机。神州的财 务数据也遭到外界的一些质疑。 比如，神州招股书显示， 2011 财年， 神州净亏损 1.514 亿元，而今年第一季度，神州又实现净利润 530 万元人民币。 “这么庞大的开销，怎么会只亏损 1 个多亿？”一位租车业高管说， “神州的车辆数量是我 们的多少倍，它的主要亏损在哪些方面我们都很清楚，光车辆折旧每个月就可能上千万。 ” 至于有联想系做后盾的神州租车，究竟为何采取这样的发展策略，其中风险有多大，可能只有他们自己清楚。 融资一条道：再赌 IPO？ “ 上市 不成，一旦现金流断了，神州可能爆发大的问题。 ”一位租车业高管认为。 实际上，至 2011 年 12 月 31 日，神州账上的现金及现金等价物还有约 6.4 亿元， 2011 年， 其直接运营成本（包括保险、服务场地及呼叫中心、燃料费用及其它）近 3 亿元。 真正让神州泰山压顶的是债务。招股书显示，神州的负债率高达 90%以上。 对于举债扩张，无论是一嗨租车的章瑞平，世友的陈曙杨还是车友的张小林，都持谨慎态 度。 张小林说，他能容忍的负债率是“ 60%”，陈曙杨则更“保守” ，在世友长包业务占比 35%以 上，有稳定收入来源的情况下，他将负债控制在 55%左右。“租车这个行业，安全的负债率，应该是 45%左右。”陈曙杨认为。 借贷是租车业常用的融资方式。但一位租车业高管认为，债权和股权哪个成本更高，要具体视情况而算的，