6因子模型和套利定价理论(APT).pptVIP

第六章 因素模型和套利定价理论（APT） 为了得到投资者的最优投资组合，要求知道： 收益率均值向量 收益率方差-协方差矩阵 无风险利率 估计量和计算量随着证券种类的增加以指数级增加： 估计量 可大大简化计算量 由于因素模型的引入，使得估计Markowitz有效集的艰巨而烦琐的任务得到大大的简化。 因素模型还给我们提供关于证券收益率率生成过程的一种新视点 更准确 CAPM与APT 建立在均值—方差分析基础上的CAPM是一种理论上相当完美的模型，它解释了为什么不同的证券会有不同的收益率。除CAPM理论外，另一种重要的定价理论是由Stephen Ross在70年代中期建立的套利定价理论(APT)。在某种意义上来说，它是一种比CAPM简单的理论。 最优投资组合理论+市场均衡=CAPM 因素模型+无套利=APT 1. 因素模型 (Factor Model) 实际中，所有的投资者都会明显或者不明显地应用因素模型。 例子：市场模型 这里 =在给定的时间区间，证券 i 的收益率 =在同一时间区间，市场指标 I 的收益率 =截矩项 =斜率项 =随机误差项， 例子：Flyer公司股票的下一个月收益率 这里 表示实际月收益率 表示期望收益率 表示收益率的非期望部分 期望收益率是市场中投资者预期到的回报率，依赖于投资者现在获得的关于该种股票的所有信息，以及投资者对何种因素影响收益率的全部了解。 收益率的非期望部分由下一个月内显示的信息导致，例如 News about Flyers’research Government figures released on the gross national product (GNP) Results of the latest arms-control talks Discovery that a rival’s product has been tampered with News that Flyers’sales figures are higher than expected A sudden drop in interest rates The unexpected retirement of Flyers’founder and president Announcement = Expected part + Surprise The expected part of any announcement is part of the information the market uses to form the expectation of the return on the stock. The surprise is the news that influences the unanticipated return on the stock. When we speak of news, then, we refer to the surprise part of any announcement and not the portion that the market has expected and therefore has already discounted. The unanticipated part of return---that portion resulting from surprise---is the true risk of any investment. 这里 由于系统原因导致的收益率的非期望部分 由于非系统原因导致的收益率的非期望部分 经济系统中的某些共同因素影响几乎所有的公司 商业周期、利率、GDP增长率、技术进步、劳动和原材料的成本、通货膨胀率 这些变量不可预期的变化将导致整个证券市场收益率的不可预期变化 定义1：因素模型（或者指标模型）是一种假设证券的收益率只与不同因素(或者指标)的运动有关的经济模型。 市场模型是一种单因素模型——以市场指标的收益率作为因素。 由于在实际中，证券的收益率往往不只受市场指标变动的影响，所以，在估计证券的期望收益率、方差以及协方差的准确度方面，多因素模型比市场模型更有效。 作为一种收益率产生过程，因素模型具有以下几个特点。 第一，因素模型中的因素应该是系统影响所有证券价格的经济因素。 第二，在构造因素模型中，我们假设两个证券的收益率相关——一起运动——仅仅是因为它们对因素运动的共同反应导致的。 第三，证券收益率中