企业价值评估及基本面解析总结计划.docxVIP

企业价值评估和基本面分析 一、比较经营业绩指标 关于股东来讲，企业的价值在于以后能够产生的现金流量。而财务会计提供的经营业绩指标中包含以后现金流量的信息。企业价值评估模型采纳的参数源于或与业绩指标有关，因而对经营业绩进行讨论，有助于对价值评估模型进行分析。 对企业经营业绩进行衡量的会计指标有多种，如基于历史成本的收益、基于现行成本的收益、剩余收益、经营现金流量等。那么何种指标更优？这是许多学者所关怀的咨询题。要解决那个咨询题，第一要弄清业绩指标的作用。研究资本市场的文献一样假设业绩指标的作用有二，一是提供治理绩效的信息，二是提供企业价值的信息。治理绩效的信息应包括治理者在一定期间内，通过各种治理活动为企业制造了多少价值；而企业价值的信息包括企业的经济收益或股东财宝的增加。前者要紧出于契约目的，而后者要紧出于价值评估的目的。实际上，出于两个目的所需的信息是正有关的，治理绩效的提升意味着企业价值提升得更快。研究者们往往用“收益质量”来衡量会计报表中的收益信息关于投资者进行价值评估和对治理者进行业绩评判的有用性。 许多学者将业绩指标与股票收益的有关性作为评判业绩指标优劣的标 准。早期研究（如 Ball and Brown, 1968）的结论是会计收益提供的信息只 占阻碍股票价格的所有信息一部分而非全部。只是，这些研究并未运用实 证的方法比较不同的业绩指标。 80 年代，有几篇论文（ Bernard and Stober, 1989, Rayburn, 1986, Bowen, Burgstahler, and Daley, 1986/7987, Livnat and Zarowin, 1990, Wilson, 1986,1987）将基于应计制的收益及基于现金制 的收益与股票收益联系起来，对前者的信息含量进行了比较。大部分的研 究结果表明，应计制收益比现金流量包含更多的关于股票价格的信息。 按照与股价有关性的标准，有些文献检验了 FASB1要求披露的新的业 绩指标（如 Subramanyam, and Trezebant, 1999）；另外一些文献比较了几 Financial Accounting Standards Board ，美国财务会计准则委员会 种由咨询公司提出来的业绩指标（如 Biddle, Browen and Wallace, 1997, 比较了会计收益与 EVA 2）以及评判特定行业企业经营的指标（如 Vincent, 1999, and Fields, Rangan，and Thiagarajan, 1998, 检验了“房地产信托投资基金”所用的业绩指标） 。这些研究的结果表明，非强制下自发进展起来的业绩指标比法规强制使用的业绩指标更富有信息含量。 Economic Value Added ，经济增加值 只是，关于把与股票收益的有关性作为评判业绩指标的标准尚存在争 议（见 Holthausen and Watts, 2001; Donedes and Dopuch, 1974）。研究者必须清晰，提供某种业绩指标的目标阻碍着对其进行评判所选用的测试。 例如会计报表及经营业绩计量指标的目的可能并非局限于业绩评判和价值评估。有时提供会计报表及业绩指标的目的在于满足债务契约的要求；有时提供业绩指标是为报告过去期间的产出。明显，在上述两种情形下，将业绩指标与股票收益联系起来，评判其优劣是不恰当的。因为股票收益是对企业过去产出中未预期到的部分的反映和对以后预期产出的修正。既然与股票收益的有关性既非衡量业绩指标的必要又非其充分条件，那么将所谓“更多的信息含量”作为评判业绩指标的标准确实是有疑咨询的。 也有的学者（如 Dechow, 1994）主张用与股票价格的有关性作为评判业绩指标的标准。因为股票的价格不仅反映预期的正常收益，还反映未预期到的专门部分。因此，需要将业绩计量指标总体值而非变动部分与股价 联系起来分析。 最近的一些文献 （Finger, 1994, Dechow, Kothari, and Wa tts, 1998, and Barth, Cram, and Nelson, 1999）采纳与以后现金流量的有关 性作为评判业绩指标的标准。因为财务会计的目标之一是提供关于以后现 金流量的金额、时刻及不确定性的信息。这时需要将业绩指标与股价的有 关性作为辅助的测试标准。因为在有效市场的假设下，股价包含关于企业 以后现金流量的所有信息。 二、企业价值分析 关于差不多面分析 差不多面分析研究及实践的动机（市场并非完全有效）要紧是本着投 资的目的而识不被低估或高估的证券。即使在有效市场的前提下，差不多 面分析也有助于我们明白得股价的决定因素以用于投资决策，或者用于对 未上市的证券进行价值评估。如此，差不多面分析的要紧目