汇总第8章 固定收益证券的价值分析.pptVIP

假定市场普遍预期各种利率将上升 这意味着当前持有的长期债券的价格在未来将下跌，在未来投资长期债券会有更高的回报。 因此，投资者在当前将仅把资金投资于短期债券，以便利率上升后，再将手中的短期债券转变为高收益的长期债券；或者纷纷把已购买长期债券转换为短期债券，以避免资本损失。 大量抛售长期债券和购买短期债券，导致短期债券价格上升，利率下降，长期债券价格下降，利率上升。 这时收益率曲线将呈上倾状态。 .精品课件. * 假定市场普遍预期各种利率将下降 这意味着当前持有的长期债券的价格将上升，现在持有长期债券在未来利率上升后获得资本利得收益（债券未来价格与当前价格之差，正值为资本利得，负值为资本损失）。 投资者在当前会购买长期债券，出售短期债券，结果是短期债券价格下降，收益率上升；长期债券价格上升，收益率下降。 这导致收益率曲线呈下倾状态。 .精品课件. * 用远期利率说明纯预期理论 债券当前的市场利率称为即期利率spot rate. 对未来特定时期的特定期限贷款，合同双方当前一致同意使用的利率，称为远期利率forward rate。 纯预期理论认为，当前多期贷款的利率应该是未来各远期利率的几何平均数。即 int=[ (1+i1t) (1+r1t+1)(1+r1t+2)…(1+r1t+n-1) ]1/n-1 其中，int=n期债券在时期t的利率，i1t=1期债券在时期t的利率，r1t+n-1= 1期债券在时期n的利率。 .精品课件. * 用远期利率说明纯预期理论-续 例如，两年内，连续两次投资1年期债券的收益，应该等于一次投资2年期债券所得的收益。 即：第1年投资100元的收益，加第2年再投资100元的收益，应该等于用100元一次投资两年期债券的收益。用算式表示： (1+i2t)2=(1+i1t) (1+r1t+1) 其中，i2t=两期债券在时期t的利率，i1t=1期债券在时期t的利率，r1t+1= 1期债券在时期t+1的利率 假定i1t=5%， r1t+1= 6%，L=0.5%，则 i2t= [(1+5%) (1+6%)]1/2-1 = [(1.05) (1.06)]1/2-1=1.05499-1 =5.499% .精品课件. * 对纯预期理论的评论 可以用来解释收益率曲线的变化。 但是，不能说明收益率曲线的常态为什么是上倾的。 根据这一理论，利率的期限结构包含了市场对未来短期利率的预期。 .精品课件. * 流动性溢价理论 这一理论认为，投资者普遍偏好流动性强和利率风险较低的短期债券，因此，只有在能得到一个补偿时，他们才愿意持有长期债券。 .精品课件. * 收益率 加上流动性溢价后的收益率曲线 取消流动性溢价后的收益率曲线 流动性溢价 .精品课件. * 存在流动溢价时的利率结构 int=[ (1+i1t) (1+r1t+1)…(1+r1t+n-1)+Lnt ]1/n-1 0L1tL1t+1L1t+1---Lnt 假定i1t=5%， r1t+1= 6%，Lnt=0.5%，则 无流动性溢价： i2t= [(1+5%) (1+6%)]1/2-1 = [(1.05) (1.06)]1/2-1=1.05499-1 =5.499% 有流动性溢价： i2t= [(1+5%) (1+6%)+0.5%]1/2-1 = [(1.05) (1.06)+0.5%]1/2-1=1.057355-1 =5.7355% .精品课件. * 市场分割理论 按照这一理论，投资者和借款人是根据自己的现金需要来选择债券的；不同的现金需要使他们选择不同的债券，市场也因此而被分割。 因为在一般情况下人们对短期债券的需求大于长期债券，结果是短期债券价格较高，利率较低；长期债券价格较低，利率较低。收益率曲线因此常常上倾。 这种理论假定不同期限的债券有不可替代性，收益率曲线的平行上升或下降只是偶然现象。但是，实际上，投资者的资产选择有很大的灵活性，且各期限债券的收益率常常是同步变动的。 .精品课件. * 收益率曲线的使用价值 预测利率 了解市场对经济波动的预期 .精品课件. * 利用利率期间结构预测未来短期利率 这表明，按照市场预期，两年后，1年期利率将从现在的5.8%降到3.8%的水平。 .精品课件. * 在流动溢价上预期未来短期利率 .精品课件. * 利用收益率曲线了解市场对经济波动的预期 如果投资者普遍预期经济已经处于衰退的边缘，就会作出未来短期利率将下降的预期。投资者因此抛售短期债券，买进长期债券。短期债券价格下降，收益率上升，长期债券价格上升，收益率下降。收益率曲线因此呈下倾或水平状。 如果投资者普遍预期经济正处于上升周期，就会作出未来短期利率将上升的预期。投资者将抛售长期债券，买进短期债券。长期债券价格下降，收益率上升