2019年最新-10—1马克维茨的资产组合理论-精选文档.ppt

第 10 章— 1 马克维茨的资产组合理论 一、基本假设 ? 投资者的 厌恶风险性 和 不满足性： 1 、厌恶风险 2 、不满足性 2 “ 不要把所有的鸡蛋都放在同一只篮子里 。” —— 1981 年诺贝尔经济学奖公布后， 记者要求获奖人、耶鲁大学的 James Tobin 教授尽可能简单、 通俗地概括他的研究成果，教 授即回答了这句话。 问题： 如何进行证券组合，即 （ 1 ）将鸡蛋放在多少个篮子里？ （ 2 ）这些篮子有什么特点？ 3 二、证券组合与分散风险 ? n E ( R p ) ? ? E ( R i ) W i i ? 1 n ? ? 2 n n 2 2 p ? ? ? W 2 Cov W W i ? 1 ? Cov ij W i W j ? i ? i ? ? ij i j j ? 1 i ? 1 * ? 由上式可知，证券组合的风险不仅决定于单个 证券的风险和投资比重，还决定于每个证券收 益的 协方差 或 相关系数 。 4 1 、 不管组合中证券的数量是多少，证券 组合的 收益率 只是 单个证券收益率的加权平均数 。 ? 分散投资 不会影响到 组合的收益率， 但是 分散 投资 可以降低 收益率变动的波动性 。各个证券 之间收益率变化的相关关系越弱，分散投资降 低风险的效果就越明显。 ? 分散投资可以消除证券组合的非系统性风险，但是并 不能消除性统性风险。 5 2 、 在现实的证券市场上，大多数情况是各个证 券收益之间存在一定的 正相关关系 。 ? 有效证券组合的任务 就是要找出相关关系较弱 的证券组合，以保证在一定的预期收益下尽可能 地降低风险。 6 3 、证券组合的风险随着股票只数的增加而减少 ? P 非系统性风险 总风险 系统性风险 0 组合中证券的数量 (n) 证券的数量和组合的系统性、非系统性风险之间的关系 7 三、可行集和有效组合 （一）可行集 （二）有效组合（效率边界） ? 定义： 对于一个理性投资者而言，他们都是 厌恶风险而偏 好收益 。在既定的风险约束下，追求最大的收益；在既定 的目标收益率下，尽量的降低风险。 ? 能够 同时满足这两个条件的投资组合的集合 就是 有效集 。 8 1 、资产收益间完全正相关情况 （ ρ =1 ） 例 1 ： 假设有两种股票 A 和 B ，其相关系数 ρ =1 ，并且 σ σ A =2% ， B =4% ， W A =50% ， W B =50% ，则组合方差为： ? 2 ? W 2 ? 2 ? W 2 ? 2 p A A B B ? 2 W A W B ? AB ? A ? B ? 0 . 5 2 ? 0 . 02 2 ? 0 . 5 2 ? 0 . 04 2 ? 2 ? 0 . 5 ? 0 . 5 ? 1 ? 0 . 02 ? 0 . 04 ? 0 . 0009 ? P ? 0 . 03 ? 3 % 9 2 2 2 2 2 而且由 ? p ? W A ? A ? W B ? B ? 2 W A W B ? A ? B ? ( W A ? A ? W B ? B ) 2 得 σ p = W A σ A + W B σ B ? 因此，当证券间的相关系数为 1 的时候，组合的风险是组合 中单个证券风险的线性函数 。 显然，由 E p =W A E A +W B E B 可以看出，组合的预期收益是组 ? p E ( R p ) 合中单个证券收益的线性函数。也可以证明， 在证券间的相关 系数为 1 的时候，组合收益 也是组合风险 的线性函数。 10 证明：