封闭式基金估值方法及投资策略研究.doc

封闭式基金估值方法及投资策略研究 别：投资策略类 课题研究人: 熊侃、葛新元 选送单位：国信证券有限责任公司 封闭式基金估值方法及投资策略研究 内容提要 本报告认为，在美英等成熟的资本市场，封闭式基金仍然占有重 要的一席之地。美国市场不断有新的封闭式基金上市，封闭式基金的 总市值不断上升。03年底开始，我国封闭式基金的投资业绩与开放 式基金相当。封闭式基金较高的折价率以及部分基金存续期将满的事 实使封闭式基金孕育着极佳的投资机会。 由于无法按封闭式基金的净值将其兑现，对于投资者，封闭式基 金的价值既不等于它的净值，也不等于市场价格。有必要对封闭式基 金进行估值。我们提出了四种封闭式基金的估值方法：未来值模拟法、 隐含净值增长率法、净值折现法、成分股成长性分析法。并以此作为 长期投资或者短期波段操作套利的决策标准。 利用封闭式基金价值评估结果构建封闭式基金的投资组合。首先 用情景分析法预测了在各种市场下封闭式基金的未来收益率。然后根 据封闭式基金的估值的结果，初步筛选出8只最具投资价值的封闭式 基金，利用Markowitz等人的现代投资组合优化原理，权衡投资的风 险和收益之后确定投资组合的成份比例。最后构建出的基于封闭式基 金的投资组合，组合加权投资期限为2.11年，预期投资收益率为 9.55%,适合机构投资者进行投资。 TOC \o 1-5 \h \z 封闭式基金的投资价值 4 1.海外封闭式基金现状 4 封闭式基金的优势 5 我国封闭式基金的现状 7 封闭式基金的折价率之“谜” 9 封闭式基金价值评估方法 12 未来值模拟法 12 隐含净值增长率法 18 净值折现法 21 25成分股成长性分析法 24 25 封闭式基金投资组合构建 封闭式基金收益率情景分析 25 封闭式基金投资策略 27 3. 3.投资组合的构建 29 封闭式基金投资的风险揭示 31 封闭式基金的投资价值1.1.海外封闭式基金现状 1998年4月7 0,基金开元、基金金泰在交易所上市，拉开了 封闭式基金的序幕。当时封闭式基金因为其积极管理、风险分散以及 可以在交易所交易的特点获得了市场的认可。经历了 1999年到2001 年的快速发展之后，随着开放式基金的出现，封闭式基金逐渐失去市 场青睐。02年9月10日在第54只封闭式基金一基金银丰上市之后, 中国市场就没有新的封闭式基金发售了。 封闭式基金在中国只会是昙花一现吗？对比国际上封闭式基金 的发展状况，我们有理由相信封闭式基金还有很大的发展潜力。在英 国，1868年伦敦证券交易所发行第一只封闭式基金一“海外及殖民 地政府信托基金”之后，封闭式基金市场得到了相当的发展。整个 20世纪，封闭式基金行业成为面向个人投资者的专业投资组合提供 者。上世纪八、九十年代，封闭式基金改变了过去传统的、国际化、 分散化的投资观念，对特定地区、特定行业大幅度增加了投资比例， 每个基金服务于有特定投资倾向的群体。截至1998年底，伦敦证券 交易所挂牌的封闭式基金超过360只，总市值800亿英镑。当时英国 的开放式基金市值约3100亿英镑(AUTIF (1998)),这样英国的封闭 式基金市值大约是开放式基金的25%,仍占有相当重要的地位。再如 美国市场，第一只封闭式基金成立于1893年，比开放式基金早30年。 尽管现在已经开放式基金极为发达，封闭式基金仍占有重要的一席之 地。从2000年到2004年，基金数量分别为517, 528, 562只,586, 和620只，不断稳步上升。资产规模在2004年底为2544.4亿美元， 是1990年524亿美元的5倍。仅在04年4季度，新发行的封闭式基 金总值为48. 9亿美元。而且，在美国百多年基金发展史中，一直是 封闭式基金独占鳌头，直到八十年代后才让位于开放式基金。至于新 兴市场，如韩国、新加坡等国家和地区，仍维持以封闭式基金为主的 格局。 0 1: 2004年美国封闭式基金构成 63% ■国内畛楚基金 ■N内债养基金 ■海外股栗基金 ■海外债券基金 封闭式基金的优势 从美国及其他国家的经验来看，封闭式基金仍有开放式基金所不 能替代的优势。相对于开放式基金，封闭式基金至少有7个方面的优 占? 八、、? 稳定的投资组合：市场下挫的时候，开放式基金面对赎回的 压力，其持有的股票必须具有很好的流动性。封闭式基金没有这种压 力，可以持有旬括股票、国债以及范围更广、流动性相对较弱的其他 金融产品。基金管理者不受资金流出的影响，可以专注于长期的投资 策略，可以投资于长期低流动性的品种，包括投资于重组证券和新兴 市场国家的证券，以获取较高的收益。牛市时，业绩较好的开放式基 金经常有大量资金涌入，基金管理者不得不在高位增仓，拉高了基金 的总体持仓成本。而封闭式基金的管理者除了扩募之外没有新注