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产业互联网平台如何重塑万亿家装市场 贝壳（BEKE.N）系列研究报告之一 ｜2021.2.28 中信证券研究部 核心观点 贝壳已经在万亿量级的家装市场探索多年。我们认为，公司有望凭借规模化复 制品质达标服务的能力，依托经纪人线上流量引入，10 亿平米量级不断成长的 VR 数字化空间复刻，也受益于线下强管控的工人队伍管理经验，打通家装从 业人员职业成长路径，NPS 客户净推荐值转正和平台规模化经营。 陈聪 ▍贝壳是服务美好居住的产业互联网平台公司，不止于房产经纪。贝壳作为产业 首席基地产业 分析师 互联网平台，其核心禀赋是抽象和标准化复杂非标流程，以技术和管控来大范围 S1010510120047 推广品质达标的服务。我们相信，贝壳虽然起步于经纪业务，但却不会局限于远 期约4400 亿量级佣金量的经纪赛道。2020 年前三季度，公司非经纪业务的收 入占比2.8% 。 ▍水大鱼大，低质竞争构成贝壳选择家装赛道的关键理由。我们测算，在2.16 万 亿的家装市场（中国建筑装饰协会统计口径），To C 市场达到1.5 万亿，其中 一二线城市ToC 市场估计有 6000 亿。但家装服务低频、大额、流程复杂，从 许英博 业人员服务意识淡薄，缺乏职业技能提升路径，NPS 常年为负。传统装修公司 首席科技产业分析 师 往往规避To C ，选择简单的To B 市场。消费互联网公司试图靠补贴和流量切 S1010510120041 入家装市场，但弱管控无法解决客户痛点。整个家装市场呈现水大鱼大，低质竞 争局面。 ▍被窝——互联网家装平台成长之路。在经过很多年不算很成功的探索试错后， 2020 年4 月，贝壳推出新家居服务平台——被窝。此时，贝壳在房产经纪业务 领域的打磨已经见到明显的效率优势和平台效应，公司的核心管理战略重心可 以考虑交易之外的领域。公司在利用互联网工具，强管控提升小B 专业度，C 端 张全国 房地产行业联席首 满意度方面的经验，则高度匹配家装行业。公司利用VR 技术积累的 10 亿平米 席分析师 量级物理空间数字化复刻，动态更新的楼盘字典，为客户提供一键点击线上装修 S1010517050001 设计案例的便利。经纪人更能起到交易后流量引入的作用。 ▍难而正确的事情。贝壳所擅长的领域，往往空间大、竞争少、护城河高，但人员 多、管控难。我们认为，即使被窝只在北京一地形成规模优势，都要培养和管控 超过万人的产业工人队伍。未来其如能在中国成为主流To C 家装平台，则可能 需要管理几十万人的工人。贝壳探索家装业务已经超过六年，但可能在未来 1-2 年仍然无法见到家装领域的显著收入贡献。不过，一旦模式跑通，我们相信公司 李金哲 地产分析师 会沿着“垂直品牌—快速扩张—大平台化”的道路迅速壮大。 S1010520090001 ▍风险提示：我们无法在短期见到被窝用户和收入快速增长的风险。