20210226-光大证券-哔哩哔哩-BILI.US-2020年四季报点评：多元业务齐头并进铺展新赛道，内容端双轮驱动全面突围Z世代用户圈.pdfVIP

2021 年2 月26 日 公司研究 多元业务齐头并进铺展新赛道，内容端双轮驱动全面突围Z 世代用户圈 ——哔哩哔哩（BILI.O）2020 年四季报点评 要点 买入（维持） 当前价/ 目标价：127/167 美元 事件：2 月25 日，哔哩哔哩发布2020 年四季报，公司2020 全年实现营收 120.0 亿元，同比大幅增长77.0% ，增速同比提升13 pcts；实现归母净利润 -30.1 亿元，同比下降134%。此外，MAU 同比增长58.2%至1.9 亿，超此 作者 前1.8 亿的用户增长指引。 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 点评：公司营收维持强劲表现，多元变现征程进展稳定，广告业务的快速崛 021 起促进公司逐步摆脱对游戏业务的依赖。2020 全年公司游戏、增值业务、广 futz@ 告、电商及其他业务分别实现营收48.0/38.5/ 18.4/15.1 亿元，同比增长 联系人：王凯 33.5%/ 134.3%/ 125.5%/108.7% ，其中，游戏业务营收占比已由17 年的 wangkai8@ 83.4%连续降至当前的40.0% ，公司收入结构趋于多元均衡；且公司大会员、 信息流广告、电商等业务仍处于商业化早期，商业化潜力亟待释放。 市场数据 “PUGC+OGC”双轮驱动，延续以PUGC 内容为主、版权内容为辅的生态布 总股本(亿股) 3.30 总市值(亿美元) ： 419.72 局。4Q 20 哔哩哔哩PUGC 视频播放量贡献率高达91% ，平均月活跃创作者 一年最低/最高(美元) ： 19.25/157.66 数量、月视频提交量、人均月视频提交量分别同比增长90.0%、110.7%及 近3 月换手率： 251.81% 10.7% ，UP 主商业化路径的日益成熟及社区用户健康的互动反馈形成了良好 的激励文化，为公司提供内容供给广度和深度上的持续竞争力。此外，公司 股价相对走势 也在围绕 IP 化、精品化的战略加大对OGC 内容的投入，通过合作自制综艺、 电视剧的方式反哺PUGC 生态，助力平台破圈增长。 用户增长战略获成效，高黏性高互动性社区氛围铸就稳固壁垒。20 年公司继 续聚焦于用户增长，MAU 同比增长58.2%至1.9 亿；MPU 同比增长105.8% 至1,480 万，付费率稳步提升。新用户的快速涌入下，优质社区生态壁垒稳 固：1）用户黏性上，19 年12 个月留存率超80% ，4Q 20 日均使用时长75 分钟；2）用户互动方面，4Q 20