全球宽松货币政策的反思 .ppt

货币群落（CLUSTER） 随着国际分工的深化和国际贸易投资的发展，各国经贸联系日益紧密，世界经济逐渐演变成网状结构和群落体系，经济群落中的货币随之形成货币群落 货币群落不以地域远近划分，而是以各国经贸联系和金融交往为纽带 世界各经济体处于货币群落中 三个关键词 溢出（Spillover）和 溢回（Spillback）效应 高关联度带来的后果就是，各个国家不再具有独立的宏观调控政策，各国货币政策和财政政策具有高度同步性，溢出效应变得越来越重大。以美国为例，就贸易和金融关联度而言，溢出效应最大的是加拿大，其次是墨西哥，第三是沙特阿拉伯，第四是中国 高关联度 (HYPER-CONNECTIVITY) 货币群落不是封闭排他的，而是高度开放的，一种货币可以存在于多个货币群落，这种“你中有我，我中有你”的局面导致各国货币汇率相互影响，尤其是储备货币国家对弱势货币国家溢出效应较大 * * 世界贸易中心变迁 对主要贸易大国在全球的贸易势力范围赋予不同的颜色。找出十个进出口大国作为核心国家，分别是中国、美国、日本、俄罗斯、德国、法国、意大利、英国、西班牙和南非 研究发现，日本由进出口大国逐渐退出历史舞台；中国自加入世界贸易组织以来，逐渐成为了亚太地区、非洲和南美洲国家的重要贸易伙伴；西班牙和法国的国际贸易影响力在短暂的爆发之后逐渐减弱；美国虽然在非洲和亚洲的影响力有所减弱，但与北美国家的贸易一直十分稳固；英国在国际贸易中的影响总体不强；俄罗斯、德国、意大利和南非则保持较为稳定的贸易影响力 1990年各国贸易势力划分 2014年各国贸易势力划分 * 全球货币之间的相互影响加强，但2012年以来影响减弱 全球货币群落中的相互影响增强 县域财政进入快速增长通道 全球货币联动指数变动趋势 首先观察全球总的货币联动效应指数结果发现1996年-2011年该数值稳步提升，15年来全球整体效应增加了55.67%，说明这期间全球货币之间的影响再加强 2012年以来全球联动效应有所减弱，可能的原因在于美元自2012年起进入了新一轮牛市周期，基本所有非美货币都被动贬值，美元在全球货币群落和国际货币体系中的外溢效应再度增强 * 欧元溢出和溢回效应指数 * 人民币是发达国家货币溢出效应净接收者 县域财政进入快速增长通道 人民币溢出和溢回效应指数 最近二十年人民币净效应方向以溢回为主，但净溢回效应数值下降。2014-2015年间净溢回效应为0.65，比1996-1997年间下降了0.17 人民币国际化有利于提高人民币的全球外溢效应。 当前美元、欧元、英镑、澳元、瑞士法郎、新西兰元、加拿大元、新加坡元等发达国家货币以及巴西雷亚尔是主要的溢出效应传播者，而包括人民币在内的其他国家货币是溢出效应接受者 * * * 我国货币政策制定自主权提高，但仍受外部影响 根据斯塔克伯格模型看货币群落中各经济主体货币政策的独立性，美国是领导者，中国是追随者。中国先观察美国货币政策变动方向，然后决定自己的对策，是一种不对称的货币政策竞争 过去人民币在国际货币体系中的外溢效应较低。随着人民币国际化业务的持续开展和汇率市场化改革的推进，人民币在跨境结算、对外投融资、国际债券市场和外汇市场中的使用比重提高，增强了人民币与其他国家货币博弈的分量和话语权，人民币全球外溢效应提升。这提升了我国汇率政策或货币政策制定的自主权 货币政策制定正由斯塔克伯格模型向古诺模型或纳什均衡转变，此时货币政策无协调，货币政策独立性较高 与过去相比，全球经济的集群化分布和模块化分布越来越明显，其他国家对华经济依赖程度更高、对人民币使用更多、更加依赖中国的国际产业分工链条，其货币在面对人民币利率、汇率波动时自然处于下风，要跟随人民币波动，而不是人民币跟随其他货币波动。因此，提高货币政策制定自主权的关键在于保持中国经济稳定增长 * C:\ProgramFiles\UBS\Pres\Templates\PresPrintOnScreen.pot * * * * 事实上，作为负利率政策的前身，在19世纪后期已经有了对货币征税（taxing money）以降低利率的讨论。西尔沃·格塞尔（Silvio Gesell）是第一个提出采用“对货币进行征税”以刺激经济总需求、对抗经济危机的人，相关内容体现在他所撰写的《自然经济秩序》（The Natural Economic Order，1906）一书里。尽管他的经济理论从未被大部分人接受，但是在1929-1939年间的“大萧条”时期，在美国和奥地利部分地区还是有一些有益的尝试。 * * * * * * * * * * * * * * 全球宽松货币政策的反思 王有鑫博士 中国银行国际金融研究所 2017年12月 * 目 录 全球货币政策的联