市场竞争对行业收益的影 响.pdfVIP

正文目录 1 简介 4 2 行业均衡模型 5 3 实证方法 6 3.1 假设6 3.2 定义利润率和集中度6 3.2.1 数据来源和样本构建6 3.2.2 构建行业层面的利润率指标7 3.2.2.1 基于美国人口普查数据的利润率7 3.2.2.2 基于COMPUSTAT 数据的利润率7 3.2.3 利润率的行业层面度量7 3.2.3.1 美国人口普查的赫芬达尔-赫希曼指数7 3.2.3.2 基于特征的集中度7 3.3 样本选择的校正9 3.3.1 第一阶段：选择模型 10 3.3.2 第二阶段：横截面回归 11 4 实证证据 12 4.1 汇总统计 12 4.2 系统性风险载荷和预期收益 12 4.2.1 预期收益，集中度和利润：无条件检验 13 4.2.2 预期收益，集中度和利润：条件检验 17 4.3 完善经济渠道实证证据 18 4.3.1 市盈率倒数 19 4.3.2 经营杠杆 20 5 总结21 风险提示：34 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 35 证券研究报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 图表目录 图表 1 指标之间的相关性9 图表2 描述性统计 10 图表3 排序后投资组合的截面预期收益 14 图表4 股票年度超额收益与集中度和利润率统计（行业层面） 15 图表 5 股票年度超额收益与集中度和利润率统计（公司层面） 16 图表 6 考虑平均经营杠杆条件下排序后投资组合的截面超额收益 18 图表 7 市盈率倒数与集中度和利润的度量 19 图表 8 经营杠杆与集中度和利润的度量 21 图表9 附录A 23 图表 10 附录B 26 图表 11 附录C 30 图表 12 附录D 31 图表 13 附录E 33 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 35 证券研究报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 1 简介 本文研究了企业经营所处的竞争环境与它们系统风险敞口之间的关系。早期的 实证研究推测，处于竞争力较弱行业的公司不受整体冲击的影响，这会导致公司平 均期望收益降低。在本文中，作者表明，这种所谓的主流观念并不全面，因为它遗漏 了市场竞争程度与资产价格之间联系的双向性。首先是有关竞争的动态性质：进入 威胁对公司价值的负面影响是顺周期性的，这有效地降低了现有公司面临的系统风 险。第二个方面是较高的行业贴现率成为进入现有市场的障碍。 作者使用Pindyck （2009