三孚股份-投资价值分析报告：硅化合物龙头化工企业，循环经济优势.pdf

硅化合物龙头化工企业，循环经济优势凸显 三孚股份（603938）投资价值分析报告 ｜2021.3.4 中信证券研究部 核心观点 公司是国内硅化合物龙头企业，具备较完整的氯硅烷产业链，通过循环经济模 式布局各生产系统，环保优势显著。公司主打中高端硅化合物产品，拥有国内 仅有的高端芯棒料用高纯四氯化硅规模化产能，预计未来将逐步实现 5G 和芯 片原材料的 ，并有望成为全球领先的硅原材料供应商。长期看好公司 成长为具有全球竞争力的高端硅化合物龙头企业，首次覆盖，给予公司“买入” 评级。 ▍公司是国内领先的硅精细化工企业，循环经济典范企业。公司主要产品有三氯 氢硅、高纯四氯化硅、电子级三氯氢硅、电子级二氯二氢硅、硅烷偶联剂等硅 化合物产品以及硫酸钾、氢氧化钾等。公司“两硅两钾”四大生产系统协调联 动生产，原材料和产品互为补充，形成了完整的循环产业链条。 ▍三氯氢硅受益于下游多晶硅行业扩产。多晶硅是三氯氢硅最主要的下游产品， 在光伏行业高速发展的推动下，我国多晶硅产能迅速扩张，现已成为全球最大 的多晶硅生产国。根据硅业分会的统计，2021 年国内有 10 万吨/年以上的新增 多晶硅产能。三氯氢硅下游需求的提升带动价格回升，公司三氯氢硅业务有望 获得较大的增长。 ▍高纯四氯化硅将充分受益于5G 行业的高速发展。全球大规模建设5G 通信基站 对光纤用高纯四氯化硅需求极大。与包层料用四氯化硅市场竞争激烈不同，公 司是国内唯一具备高端芯棒料用高纯四氯化硅产能的企业，具有规模化供应 PCVD 光纤芯棒生产的能力，与国内外光纤龙头企业供应关系稳定，实现了 。 ▍公司以领先的硅烷偶联剂产能进军功能性硅烷行业，延长氯硅烷产业链。我国 是全球最大的功能性硅烷生产、消费和出口国，根据 SAGSI 的数据，2020 年 我国硅烷偶联剂产能达59.3 万吨。公司硅烷偶联剂项目产能在全球领先，以公 司产品三氯氢硅为原料，成本优势显著，氯硅烷产业链的延长减弱了公司上下 游供需波动的风险，降低了远距离运输对三氯氢硅产品毛利率的不利影响。 ▍公司电子级产品技术突破，有望实现芯片制造领域特种特气领域的突破。公司 电子级二氯二氢硅和电子级三氯氢硅项目已完成试充装，即将正式投产并上市 销售，将有望打破国外企业对电子气体的垄断。随着芯片行业 进程 的不断加速以及国内芯片企业的崛起，公司有望凭借稳定、优异的产品性能占 据国内大量的市场份额，从而获得长足发展。 ▍风险因素： 摩擦加剧；进出口关税政策调整；电子级产品性能指标不 满足下游需求；芯片国产化进程受挫。 三孚股份 603938 ▍投资建议：公司是国内硅化合物龙头企业，具