山西汾酒-市场前景及投资研究报告-清香龙头，全国化与高端化成长路径.pdfVIP

上 市 公 司 食品饮料 公 2021 年 03 月 05 日 山西汾酒 (600809) 司 研 究 / ——清香龙头，复兴在望：全国化与高端化成长路径 公 司 深 报告原因：有新的信息需要补充 度 买入 （维持） 投资要点： ⚫ 投资评级与估值：维持 20 年盈利预测，上调 21-22 年盈利预测，预测 2020-2022 年归 母净利润分别为 31.04 亿、45.22 亿、63.38 亿（前次预测分别为 31.04 亿、43.47 亿、 证 58.77 亿），同比增长 60%、46%、40% ，当前股价对应2020-2022 年 PE 分别为 85x、 券 市场数据： 2021 年 03 月 04 日 58x、41x ，维持买入评级。 研 收盘价（元） 301.72 究 一年内最高/最低（元） 464.97/77 ⚫ 历史悠久，几度沉浮，复兴在望。汾酒前身成立于 1875 年，历史悠久而辉煌。1988 年起 报 市净率 28.8 汾酒连续 6 年收入效益位居全国食品饮料企业之首，有“汾老大”之称，1994 年汾酒成 告 息率（分红/股价） - 为国内第一家白酒上市公司。上市以来汾酒经历了低谷-恢复-增长-调整-复兴五个发展阶 流通 A 股市值（百万元） 261244 段。复盘汾酒历史，一方面深厚的历史底蕴、强大的名酒基因、广泛的消费者基础成为汾 上证指数/深证成指 3503.49/ 14416.06 酒走出调整走向复兴最重要的保障，另一方面管理团队和激励机制也起到决定性作用。 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 ⚫ 品牌强势，机制灵活，团队优秀。品牌上，汾酒有“清香鼻祖”和“汾老大”之称，品牌 基础数据: 2020 年 09 月 30 日 底蕴深厚。汾酒曾蝉联 5 届全国名酒评选，历史上只有茅台、汾酒和泸州老窖做到。机制 上，汾酒在本轮行业复苏中改革走在最前列，改革带来了公司全方位的变化，最大限度激 每股净资产（元） 10.49 资产负债率% 46.24 发了公司增长潜力。团队上，汾酒董事长李秋喜责任心强，勇于攻坚，带领管理层全力推 总股本/流通 A 股（百万） 872/866 进改革，扫除汾酒发展过程中的各种障碍，体现出卓越的企业家精神。销售公司总经理李 流通 B 股/H 股（百万） -/- 俊出身市场一线，具有丰富的市场运营经验，在营销方面战略眼光独到且执行力极强。 ⚫ 全国化与高端化并进，2025 年收入空间可看 400-500 亿。汾酒未来的成长路径来自于全 一年内股价与大盘对比走势： 国化与高端化两条路径。当前汾酒全国化布局已初步完成，但多数省外市场规模小，空间 山西汾酒 沪深300指数 （收益率） 大。我们认为汾酒具备 1）全国化品牌基因；2）强势大单品；3）独特的香型优势；4） 400% 强大的大本营市场；5）全国化的渠道管理能力，看好汾酒从初步全国化走向深度全国化， 300% 200% 从区域扩张角度来看，未来 5 年收入空间可看 400-500 亿。产品角度，玻汾作为光瓶酒，