2021年宏观投资策略分析报告：全球朱格拉周期，碳中和、供应链再造.pdfVIP

全球朱格拉周期开启： 碳中和、美国更新、供应链再造 ——2021年春季宏观策略 2021年3月6 日 证券研究报告 目 录 全球朱格拉周期开启：碳中和、美国更新、供应链再造 1、美国复苏——美版“四万亿”蓄势待发 ：美国制造业（7000亿）、新基建（4000亿）、传统基建（700亿） 2、碳中和——低碳世界，环球共此凉热 ：碳减排成为全球共识，全球气候治理格局迈上新台阶 3、供应链再造——谁是大国博弈的执牛耳者 ：欧美发达国家加速再制造业化、中国大力推动产业链再造和价值链提升 中国经济节奏：先复苏、后通胀，现阶段货币政策不是障碍 1、2021年中国 将超预期 ：2020年留存专项债资金，叠加2021年规模不小的专项债资金，推动2021年基建反弹 2、先复苏、后通胀 ：通胀顺序为先美国后中国、2021年内美联储不缩表，2022年内美联储不加息、中国货币政策不松不紧 3、大宗商品超级周期已然开启 ：美国1.9万亿纾困法案叠加2万亿基建计划、房地产投资、全球范围内疫苗接种速度不断加快 中美激烈博弈：新一轮谈判很快开启、进一步开放、关税减免 1、中方蓝厅论坛表态 ：放弃不合理关税、放弃单边制裁、放弃对科技进步打压、乐见美企获得在华成功、有力改善营商环境 2、拜登获胜关税下调 ：内阁多为温和建制派、100天内完成半导体等四类供应链风险评估、继续落实第一阶段协议、不取消关税 3、中美交锋多线博弈 ：珍惜时间窗口、台海是最大筹码、放缓科技施压节奏，金融联系更紧密、底线博弈、结构性脱钩 1 一、全球朱格拉周期开启 传统经济周期可以被划分为四种，分别为受厂商库存投资驱动的基钦周期（ 至 年）、受设 备更替和资本投资驱动的朱格拉周期（ 至 年）、受房产业和建筑业驱动的库兹涅茨周期 （ 至 年）、受技术创新驱动的康德拉季耶夫周期 （ 至 年）。 图表1 ：朱格拉周期的长度在10年左右 资料来源：光大证券研究所 2 一、全球朱格拉周期开启 朱格拉周期理论认为 ，市场经济受设备更替和资本开支驱动 ，存在着 至 年的波动周期。由 于存在磨损折旧、技术替代等因素，机器设备往往存在一定的更新周期，当经济中机器设备 开始大量更新换代时，固定资产投资将大幅增加，推动经济进入繁荣期。 图表2 ：朱格拉周期的长度在10年左右 (%) (%) 本世纪第1轮中国朱格拉周期（2002-2011） 第2轮中国朱格拉周期（2011至今） 本世纪第1轮全球朱格拉周期（2001-2009） 第2轮全球朱格拉周期（2009至今） 资料来源： ，光大证券研究所 3 一、全球朱格拉周期开启 疫情后期全球经济重建开启，存在天然的设备购置和更新契机。海外发达经济体乘“宽松” 东风 ，抓紧推动经济“更新”计划 ，美版 “四万亿”计划蓄势待发，“欧洲地平线”第一期 框架即将公布，中国 “十四五”期间也将进一步推动经济转型升级。 图表3 ：嗅觉灵敏的“铜博士”已经在交易发达经济体大型基建计划的预期 资料来源：Wind ，光大证券研究所 4 （更新截止2021年2月23 日） 一、第一条主线：美国更新 拜登在竞选时期，已经承诺扩大基础设施建设，