贝泰妮-市场前景及投资研究报告：国货之光，厚积薄发.pdfVIP

国货之光，厚积薄发 [Table_CoverStock] — 贝泰妮（A20333.SZ）新股报告 [Table_ReportTime] 2021 年3 月5 日 [Table_Tit le] 证券研究报告 国货之光，厚积薄发 公司研究 [Table_ReportDate] 2021 年 3 月 5 日 [Table_ReportType] 本期内容提要: 新股报告 [Table_Summary] 贝泰妮专注皮肤学级护肤，旗下薇诺娜超越外资品牌成为份额第一品牌。 [Table_StockAndRank] 贝泰妮 （A20333.SZ） 公司成立于 2010 年，专注于皮肤学级护肤，旗下主品牌薇诺娜经过十余 年的发展，在敏感肌修复领域脱颖而出，甩开国际品牌成为细分赛道龙头， 投资评级 无评级 截止 19 年市占率超过 20% 。公司核心高管团队稳定且持有公司股权，其 中实际控制人及一致行动人郭振宇父子持有股比例为30.7%，核心高管高 绍阳与董俊姿持股比例分别为 6.1%、6.3%。截止2019 年，公司收入 19.4 [Table_Chart] 亿元，近三年复合增长 56%，归母净利润4.1 亿元，近三年复合增长 64%， 远好于行业的增长态势。 领先的研发创新能力与超前的用户数据布局助力薇诺娜快速成长，“获得 顶尖医院专家认可+快速线上反应能力”具备高壁垒。薇诺娜近三年 50% 以上的复合增长背后是高拉新、高复购率、高留存推动，以线上自营渠道 为例：1）新客户数量 17-19 年复合增长 91%，远好于天猫平台的平均水 平；2）薇诺娜近三年复购率约 35%，远好于国货龙头品牌 20%左右的水 平；3）薇诺娜老客户沉淀良好，17-19 年老客户数量占比当年客户基数 的 20%左右。产品品质获得专家认可及用户数据沉淀激发的营销敏锐度是 快速发展的底层因素。一方面，公司研发创新实力强，严控供应链，产品 [Table_BaseData] 通过医院临床验证，同时重视学术推广，获得专家认可，强化消费者心智； 另一方面，公司成立之初重视线上自营，重视用户数据积累，同时拥有 50 人数据团队做媒介投放开发等数据系统，对用户变化敏锐程度高，营销反 应速度快。 皮肤学级护肤品行业远高于美妆行业平均增速，高弹性品种成长空间大， 下沉市场布局及品类产品延展贝泰妮有望获取更高份额。根据欧睿咨询， 2019 年皮肤学级别护肤品市场规模 135 亿元，占比护肤品市场规模的 5.5%，14-19 年复合增长 24%，远高于美妆行业 10%增长。以专业敏感