电气设备行业良信股份市场前景及投资研究报告：积微成著，高增可期.pdfVIP

证券研究报告 行业报告 | 行业专题研究 2021年03月07 日 电气设备 良信股份：积微成著，高增可期 行业评级：强于大市（维持评级） 上次评级：强于大市 1 摘要 2020年良信在低压电器中高端市场的市占率约7% ，看好公司未来5年份额有望提升至20% ，主要通过：1 ）传统行业（如地产、工建、公商 建）：低压电器大部分都在传统行业，其中中高端市场规模超400亿，而三大外资品牌市场份额超50% ，具有较大 空间。2 ）新兴 行业（新能源、通信）：行业发展较快，且国内品牌与外资品牌处于统一起跑线，良信凭借快速的反应能力能快速切入市场。因此，本报 告主要分析良信股份的 之路。 原来， 的障碍在哪？ 传统行业注重品质，价格相对不敏感，倾向于选择有品牌力的产品。而外资品牌进入中国较早，具有先发优势和较强品牌力。其中，ABB 集团1979年进入中国，施耐德在1987年进入。国内优秀的低压电器企业成立时间较晚，正泰电器1997年完成集团整合与股份制改造，良 信电器成立于1999年。中国工业增加值1975-2000年的复合增速约15% ，而2000-2020年的复合增速约10% ，外资企业在工业增速较快的时 期已经布局。 国产产品在早期与外资品质上有差距。从产品来看，可分为四个阶段。20世纪60-70年代：我国在模仿苏联的基础上，设计开发出第一代 产品，存在产品尺寸大、新能指标不理想等问题。1978-1990、1990-2005年分别开发出第二、三代产品，虽然技术指标明显提高，体积 缩小，但相较于海外产品仍落后10-15年。 现在，机遇在哪里？ 2005年后，我国进入第四代低压电器产品，与海外品牌产品差异缩小，品质的问题得以解决。从技术水平提看，多项技术如用计算机辅 助技术进行设计和分析、90年代后期在低压真空断路器关键技术实现突破等使开发速度加快、制造成本降低。从制造水平看，模具制造水 平提升、引入自动检测线等，使整体制造水平有很大提高。 政策鼓励， 可期。2019年发布“38号文“，引导政府采购国产品牌。在南方电网的招标中，可看出2019年后偏向采购国产品牌。 相比外资品牌，良信优势在哪？ 优势1 ：国产品牌性价比显著，良信产品售价低于施耐德，但盈利能力高于施耐德。我们比较参数接近的小型断路器，良信价格低于施耐 德18%。同时良信具有成本优势，2019年良信毛利率40.8% ，高于施耐德毛利率39.5% 。2019年良信净利率13.4% ，高于施耐德净利率9.3% 。 施耐德在中国区的营收增速逐渐放缓，近几年增速与低压电器行业增速接近。2019年施耐德中国区营收39.1亿欧元，同比增长7%。 2 摘要 优势2 ：注重响应速度、服务能力。公司坚持优先为客户解决问题的原则，业内率先推出三年质保，并且4小时办事处到达现场，24小时工程 师到达现场。 下游哪些行业有望加速 ？ 对于新兴行业，海外企业不存在太强的先发优势。良信不断推出新产品，有望在产品迭代时期切入客户。在新兴领域中，良信在细分赛道成 为技术引领者，如与 共同研发的5G 1U断路器。专利是前瞻指标，2018年以来公司申请数量显著上升。从2020年申请的专利看，新应用 场景为储能、智能家居、通信。 对于传统行业，公司不断积累案例证明“可靠性”，打开替代空间。到2019年公司给70+家医院、80+家学校、230+家综合商业体、120+个 国内政府项目等。随着项目逐渐积累，公司产品的可靠性将得到验证，有助于获得更多项目，提高市占率。 为何当下是公司成长加速期？ 公司的加速成长来自于前期能力的不断建立，在产品、客户、人员方面都需要长期积淀。1 ）产品：良信早期选择微/小型断路器作为切入点， 逐渐扩充产品品类，完善塑壳、框架等产品，形成方案解决能力并不断扩张产能。2 ）客户：公司在建立初期就与优质的下游客户进行合作， 如通信领域的