大股东控制与定向增发折价.docxVIP

大股东控制与定向增发折价 一、引言 我国上市公司大多是国有企业或集体企业通过改制上市的， 国有股、 法人股“一股独大”现象较普遍。 “一股独大”常表现 为大股东利用控制权的优势以及中小股东普遍“理智冷漠”的 态度掠夺上市公司的资产， 损害外部投资者的利益。 为缓解这个 矛盾，我国通过股权分置改革实现全流通， 合法地削弱大股东的 控制力度。但自从 2006 年中国证监会放松了上市公司股权融资 的门槛后，定向增发凭借发行门槛低、流程简便、利于重组、并 购等不可替代的优势而备受上市公司青睐， 成为资本市场再融资 的主流。由于定向增发的一个资产包一般需要几千万甚至几亿资 金，参与门槛较高，上市公司小股东无力参与，只能被动接受增 发，造成了增发后上市公司股权又进一步集中的问题。 股权分置问题的解决只是保护中小投资者利益的必要而非 充分条件，全流通之后低价定向增发已成为我国上市公司大股东 利益侵占行为的新方式。 大股东主观上存在通过低价定向增发进 行利益输送的机会主义动机 [1-3] 。在韩国，也出现了大股东利 用金字塔结构低价发行进行利益输送的现象 [4] 。定向增发的折 扣率关系到各利益主体的利益， 发行对象的选择则决定了如何在 各利益主体之间分配利益。 Barclay 等（ 2007）通过实证分析发 现，上市公司的管理者倾向于将股票定向增发给消极的投资者， 而这类投资者在购买股票后会放弃