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为什么要重视金融周期？ 为什么要重视金融周期？ 2017 年 06 月 23 日 作者 :彭文生 文 /新浪财经意见领袖专 栏 为什么要重视金融周期呢？因为相对过去几十年的主流思维它是一个新的分析框架，是一个观察经济的新理念，更重要的是契合当下的社会经济环境：我们处在金融自由化与金融高度发展的时代，“金融是现代经济的核心”。我们可以从经济学两大流派和相关政策框架的演变来看这个问题。为什么要重视金融周期？ 为什么要看金融周期 经济活动呈现周期波动的特征，没有永久的繁荣，也没 有持续的衰退。 有玩笑说 10 个经济学家有 11 个不同的观点，看经济波动的规律自然有不同的视角。近几年，在经济分析 中被应用的有基钦周期 （以库存变动为主线， 持续时间为 3~4 年）、朱格拉周期（以设备投资为主线， 持续时间为 8~10 年）、 库茨涅兹周期（建筑业的发展周期，平均在 20 年左右）、康德拉基耶夫周期（ 50~60 年一次的长周期）和熊彼特提出的创新长周期。另外还有一些因素，比如上面提到的人口结构变动对经济有类似长周期的影响。 这些看周期波动的不同视角，哪个更符合现实呢？应该 没有一个放之四海而皆准的规律。区分短期和长期是一个重 要抓手，但人口结构对经济的作用在短期也有体现，库存调 整也受技术进步等慢变量的影响。我们也要区分统计分析与 经济行为分析，从事统计分析以准确、及时判断经济周期拐 点而在美国甚至是一个小行业，但这只是周期研究的一小部 分，虽然统计分析捕捉数据的规律， 但不是背后的驱动机制。 不同的周期理论反映当时的社会经济环境与主流思维， 比如上述的基钦周期、朱格拉周期、库茨涅兹周期反映的是 年前工业化经济的状况，主要从实体经济的角度看周期 波动（包括库存和设备投资等） 。更极端的是 20 世纪 80 年代兴起的实际商业周期理论，将经济周期波动归因于人口、 技术进步等实体基本面因素，认为与货币和金融无关。 总体来看，不同的周期视角都有一定的道理，但在一个时间点上这些因素并不能发挥同等的效力，主要的推动力量可能就是一个或两个因素，取决于当时的内外部经济基本面、制度安排、政策取向等。研究者的任务就是找出主要矛盾，但这并不容易，人们认识世界的理念和方法有差异，同一个现象，不同的视角，得出的结论可能不一样。 回到美国经济复苏动能有多强的问题，这取决于是什么原因导致金融危机后增长持续低迷。两个观点影响比较大： 一个观点是以美国前财长萨默斯（ Larry Summers ）为代表 的长期停滞论（ secular stagnation ），认为人口老龄化、贫 富差距等结构性因素导致持久的增长乏力，尤其是当利率降 到零下限后货币政策放松的空间受到限制。另一个观点则关 注金融的影响，国际货币基金组织（ IMF ）前首席经济学家 罗格夫（ Kenneth Rogoff ）从超级债务周期看危机后的经济 疲弱，类似的分析是国际清算银行（ BIS ）研究人员倡导的 金融周期理论，把债务和房地产结合起来分析顺周期性对经 济的影响。近两年房地产和信贷反弹伴随着美国的经济复苏， 金融角度的解释似乎说服力更大些。 金融周期关注信用和房地产相互强化带来的顺周期性，也就是繁荣时向上动力强，转向衰退后向下的动力也大。近 几年，在讨论宏观经济问题时，房地产周期、信用 /债务周期是经常被提到的词，金融周期把房地产和信用结合在一起看。 这是因为房地产是信贷最常见的抵押品，房地产泡沫和信用过度扩张紧密相连。 对不少人来讲，金融周期是一个比较陌生的概念，它听起来似乎是一个技术分析工具。为什么要重视金融周期呢？因为相对过去几十年的主流思维它是一个新的分析框架，是一个观察经济的新理念，更重要的是契合当下的社会经济环 境：我们处在金融自由化与金融高度发展的时代， “金融是现代经济的核心”。我们可以从经济学两大流派和相关政策框架的演变来看这个问题。 金融周期的理论渊源 从宏观分析看，经济学基本可以分为两派：古典经济学和凯恩斯主义。前者强调市场有效配置资源，政府干预弊大于利；后者认为市场有时候失灵，需要政府干预。古典经济学注重供给、长期、结构和实体，认为经济增长由人口、技术进步等实体基本面决定，金融有效地把储蓄转为投资。古典经济学有一个形象的比喻：“经济像小孩的摇篮”，外部推力停下来就会回到原点，经济周期波动是短暂的，长期会回到均衡点。凯恩斯则强调需求、短期、总量和金融，市场配置资源失灵和货币金融有关。凯恩斯把经济比喻为大海里的一条船，即使台风停下来，如果没有外力的干预就不能回到原点。 每个人的世界观和理念不同，对经济学两大流派的认知自然也不一样，没有绝对的对和错，但一段时期内的社会主流思维反映了当时经济面临的主要矛盾。在过去的上百年间， 基本上是古典经济学与凯恩斯学派各领风骚几十年。