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基差交易定价模式详解 采用“期货价格 +升贴水”的基差定价方式是国际大宗商品定价的主流模式。国际铜贸易、豆类等谷物贸易往往都通过“期货价格 +升贴水”的交易模式进行操作。目前，国内饲料行业和有色金属行业中运用该模式定价相对成熟。 例如，美国贸易商向国外出口大豆时，大多采用以下基差定价模式： 大豆出口价格 =交货期内任意一个交易日 CBOT大豆近月合约期货价格 +CNF升贴水价格； CNF升贴水 =FOB升贴水 +运费。 在上述定价公式中， “期货价格”由买方在规定的时间内和规定的期货合约上自由点价。离岸（ FOB）现货升贴水是卖方依据套期保值操作和基差定价原理，结合自己的现货购销成本、期货保值成本之间的基差变动预期和合理的预期利润，在谈判现货贸易合同时报出，并与买方最终议定。其中， FOB升贴水可以为正值（升水）也可以为负值（贴水） 。 例如，某年 11 月初，中国某大豆进口商与美国某贸易商签订大豆进口合同，双 方商定采用基差定价交易模式。 美方对大豆 FOB升贴水报价是在相应 CBOT大豆 1 月期货合约价格上 +103.55 美分 / 蒲式耳。经买卖双方谈判协商，最终敲定的 FOB 升贴水报价 +100 美分 / 蒲式耳，并敲定美湾到中国的巴拿马型船的大洋运费为 73.48 美元 / 吨，约合 200 美分 / 蒲式耳，中国进口商务必于 12 月 5 日前完成点价。 那么，到中国的大豆到岸价为 CBOT大豆 1 月期货合约价格 +300 美分 / 蒲式耳。 如果中国大豆进口商最终点价确定的 CBOT大豆 1 月期货合约价格平均为 900 美 分 / 蒲式耳，那么，根据基差定价交易公式，到达中国港口的大豆到岸价（ CNF） (900美分 / 蒲式耳 +300美分 / 蒲式耳 ) ×36.7437 蒲式耳 / 吨（大豆单位换算系数） =440.92 美元 / 吨。 在现货贸易合同中， 通常把成交价格约定为三个月或三个月以后的远期价格交易 精选文档 称为长单，而把在签订合同时以现货价格作为成交价格的交易称为短单。目前，电解铜国际长单贸易通常采用的定价方法是， 以装船月或者装船月的后一个月伦敦金属交易所（ LME）电解铜现货月平均价为基准价。而买卖双方年度谈判的主要焦点只是买卖双方确定产地到不同地区的运输、保险费用。 定价模式如下：电解铜国际长单贸易定价 =LME铜三个月期货合约价格 +CIF升贴水价格；到岸 CIF升贴水价格 =FOB升贴水价格 +运费 +保险费。 假设某日铜 FOB升贴水报价为 20 美元 / 吨，运费 55 美元 / 吨，保险费 5 美元 / 吨，则 CIF报价为升水 80 美元 / 吨，当天 LME 三个月铜期货即时价格为 7600 美元 / 吨，则铜的即时现货价就是 7680 美元 / 吨。 基差交易实质 从基差定价模式中不难发现， 升贴水及期货价格是决定基差交易中最终现货成交 价的两个关键项。当点价结束时，对升贴水报价一方来说，现货最终价格 =期货平仓价格 +升贴水；升贴水 =现货最终价格 -期货平仓价格 =平仓基差。因此，升贴水实际上也是基差的一种表现形式， 只不过它是事先就人为确定好的。 所以，基差交易的实质是一方卖出升贴水（基差） ，一方买入升贴水。通常将升贴水报价一方称之为基差卖方， 而将接受升贴水报价并拥有点价权利的一方称之为基差买方。 对基差卖方来说， 基差交易的实质， 是以套期保值方式将自身面临的基差风险通过协议基差的方式转移给现货交易中的对手。 假设基差卖方在与交易对手签订基 差贸易合同之前做套期保值时的市场基差（建仓时基差）为 B1，当交易对手基 差买方在点价后，基差卖方的套保头寸平仓基差为 B2，则此时的基差变动为△ B=B2-B1。 这样，不管现货市场还是期货市场上的实际价格是多少， 只要基差卖方与现货交 — 2 精选文档 易的对手协商得到的升贴水 （平仓时基差） B2，正好等于开始做套期保值时的市 场基差（建仓时基差） B1，也就是当△ B=0 时，就能实现完全套保，取得升贴水 报价的预期利润。 也就是说，在基差交易中， 决定基差卖方套保效果的并不是价 格的波动，而是基差的变化。考虑到基差卖方一旦建立套期保值头寸后，基差 B1 就由当时的市场确定了， 而升贴水 B2 则是由自己报价，并与交易对方协商人 为确定。因此，如果基差卖方能争取到一个更有利的升贴水 ，使得△ B 尽可能的大，则就尽可能多地获得额外收益。 因此，对升贴水的定价谈判是基差贸易的关键所在。 基差交易类型 按照点价权利的归属划分， 基差交易可分为买方叫价交易 （又称买方点价） 和卖方叫价交易（又称卖方点价） 两种模式。如果将确定最终期货价格为计价基础的权利即点价权利归属买方， 则称为买方叫价交易； 若点价权利归