20210319-兴业证券-中国养老金三支柱行业深度报告：商业养老，未来是星辰大海.pdf

证券研究报告 分析师： 中国养老金三支柱行业深度报告： 张博（SAC：S0190519060002 SFC：BMM189 ） 商业养老，未来是星辰大海 联系人： 张忠业（SAC：S0190120070060 ） 报告发布日期：2021年3月19 日 投资逻辑图 报告框架  本报告框架图 我国三支柱框架已建立，第三支柱功能缺位 第三 存量 2018年第三支柱税延商业养老保险试点不及预期 支柱 进展 边际 2020Q4 以来，鼓励第三支柱发展的政策信号持续释放 2021M3 ，专属商业养老保险试点在北京、浙江落地 人口加速老龄化， 未来20年人口加速老龄化，联合国预测2035年左右中国65 总需求 养老负担加重 岁及以上人口占比突破20% 、老年人口抚养比突破30% 第一、二支柱不足， 第一支柱待遇不足并形成财政负担、第二支柱惠及人口有 政策鼓励第三支柱 限且企业年金覆盖率难以提升，第三支柱受政策鼓励 三支柱 商 我国 商业养老保险试点 税延商业养老保险、专属商业养老保险试点依次落地 积攒经验 业 商业 第三支柱 养 养老 盈利动机驱动险企 “养老保险+养老社区+养老服务”产业链利好险企资产端（承保规 老 保险 产业链 布局产业链 模及效率）+ 负债端（固定资产投资）+客群（多层次客户） 关注商业养 产业 收入制约效 2020年人均GDP为72,447元，未来继续提升，居民商业 老产业链带 ， 空间 应减弱 养老保险产品的购买力将提升 来的险企长 未 广阔 产品 商业养老保险发展 房产替代效 房住不炒政策持续，市场形成稳房价预期；2019年保 期成长空间 来 视角 阻力下降、产品竞 应减弱 险在我国居民资产配置中仅占1.3%，提升空间足 及投资机会 是 养老金相对 商业养老保险的长久期、保底收益属性在去刚兑、利 争力提升 星 收益提升 率下行大背景下具备比较优势；相对收益率有望提升 辰 账户制将落 中保协、人社部等提出建立商业养老保险账户制，落 地建设 地实施后利好第三支柱 大 海 看好 商业养老年金 差异化竞争格局，以万能账户增值、对接养老社区、保单高比例贷款、 险企 分红等吸引客户，平安“安之心”9个月保费破百亿元 商业 主要上