20210319-国金证券-健友股份-603707-全球升级，谁与争锋，看中国注射剂黑马崛起.pdf

2021 年 03 月 19 日 证券研究报告 医药健康研究中心 健友股份 (603707.SH) 买入 （维持评级 ） 公司深度研究 市场价格（人民币）：39.20 元 全球升级，谁与争锋，看中国注射剂黑马崛起 目标价格（人民币）：57.08 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 9.34 公司基本情况(人民币) 已上市流通A 股(亿股) 9.33 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总市值(亿元) 366.19 营业收入(百万元) 1,700 2,470 3,303 4,381 6,240 年内股价最高最低(元) 57.35/30.46 营业收入增长率 52.81% 45.25% 33.73% 32.65% 42.42% 沪深300 指数 5142 归母净利润(百万元) 425 605 824 1,185 1,772 上证指数 3463 归母净利润增长率 35.11% 42.50% 36.29% 43.68% 49.59% 摊薄每股收益(元) 0.769 0.842 0.883 1.268 1.897 人民币(元) 成交金额(百万元) 每股经营性现金流净额 0.12 -1.17 0.24 0.74 0.89 57.16 1400 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.54% 20.39% 19.15% 18.95% 22.14% 51.82 1200 P/E 24.42 49.26 36.65 31.42 21.01 1000 P/B 4.28 10.05 7.02 5.95 4.65 46.48 800 来源：公司年报、国金证券研究所 41.14 600 400 35.8 200 投资逻辑 30.46 9 9 9 9 0  跑道：美国仿制药注射剂市场门槛、壁垒、利润皆高。 1 1 1 1 3 6 9 2 0 0 0 1  合格进入者寡：注射剂对于生产全流程无菌要求更高。美国FDA 报告显 0 0 0 0 2 2 2 2 示，其目录中的合规制药厂点在2019 年又少数百家，减8.6%。 成交金额 健友股份 沪深300  采购与支付皆优：1）相对于口服等剂型，注射剂使用场景决定了GPO、 IDN 为其主要采购者，其更关注是稳定质量、充足品类与持续生产。口服 剂型企业，则更多需拼价以谋求进入3 大连锁