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最新【精品】范文 参考文献 专业论文 流动性风险资产定价模型 流动性风险资产定价模型 【摘要】本文对相关文献进行回顾和总结，推导出基于流动性 风险的资本资产定价模型，并选取上证综合指数为代表，利用 ARCH 类模型对上海股市流动性风险溢价做了实证分析。 【关键词】流动性风险；流动性水平；资产定价一、引言 资本资产定价理论是在投资组合理论基础上发展起来的， 至今在金融理论中占有核心地位， 但近几十年的研究表明现实中很多现象无法用传统的理论所解释， 因此流动性资产定价理论开始成为研究的热点。传统的理论忽略了流动性对资产定价的影响， 以往的研究多集中于流动性水平下的资产定价问题， 事实上流动性与资产定价关系的研究划分为流动性水平和流动性风险两个方面。 因而有必要对这些有关流动性风险资产定价的研究进行梳理， 以期对而后的相关研究发展有所借鉴。 二、文献综述 早期对流动性与资产定价关系的研究均注重于流动性与股票回 报之间的关系。最早以 Amihud 和 Mendelson（1986）的研究为代表，引入买卖价差作为衡量流动性的指标。 对流动性和资产收益率之间的关系进行实证研究的也是 Amihud和 Mendelson（1986），从微观角度出发，创造性地提出流动性溢价理论。 Haugen和 Baker（1996）用 Russell3000 股指成分股的数据，发 现换手率与股票收益率之间存在显著负相关关系。以 Acharyan 和 Pedersen（2003）为代表的学者开始关注流动性风险与资产定价的关 系，在传统的 CAPM的基础上进行了流动性调整，将流动性风险分解 成三个部分，构造了四模型，并用非流动性比率进行分析，发现流动 性风险存在风险溢价。 中国的证券市场对流动性风险的研究尚处于不成熟的阶段， 主要 是借鉴国外的研究模型和方法。国内学者，如王春峰、韩冬和蒋祥林 最新【精品】范文 参考文献 专业论文 2002），苏冬蔚、麦元勋（ 2004）、罗登跃（ 2007）等的研究，并未区分流动性水平和流动性风险的不同之处。 韩冬认为流动性风险指投资者由于市场流动性缺乏产生的交易成本上升和交易困难。 罗登跃等 2007）则对流动性风险的数理本质做出概括， 指出流动性风险的度量依赖于流动性水平变量。苏冬蔚，麦元勋（ 2004）直接将换手率作为流动性的度量指标， 却忽略了国内股票市场高投机性， 炒作盛行的特征。 目前较完整解释流动性风险溢价的理论模型是 Acharya 和 Pedersen 的流动性调整的资产定价模型（ LCAPM），条件期望总收益为： 其中：。此式表明资产 i 的预期超额收益是其预期非流动性成本加上四个值乘以风险溢价，这四个值和资产收益及流动性风险有关。与传统的 CAPM相比， LCAPM除了考虑资产 i 的系统风险外还考虑了其他三种流动性风险。 三、模型的建立 我国股市波动剧烈， 上证综指在 2008 年到 2012 年短短 5 年内就经历了一轮强周期 （从 2008 年的 1665 点到 2009 年的 3478 点，再到 2012 年的 1995 点）。许多股价序列都具有时变方差（ Time-varying Variance ）的特征，为了刻画这一特征， 2003 年诺贝尔经济学家获得者 Engle 于 1982 年提出了自回归条件异方差模型，即 ARCH模型。Boleslaw（1986）进一步提出了广义自回归条件方差， 即 GARCH模型。此后，模型不断地得到改进，形成了 ARCH族模型。 本文利用 ARCH检验、 GARCH模型研究了股指之间的长期均衡关系及短期波动差异。 四、实证分析 数据说明 本文使用沪市 2008/01/02 ～2012/12/05 共 5 年的数据，总计 1200 个收盘价，原始数据来自分析家股票分析系统。 对上证指数流动性溢价现象进行实证研究。 收益率使用对数收益率为日收盘价； 用 Amicus 2002）的非流动性指标 ILLIQ 来度量流动性状况： 为第 t 日的成交金额。本文实证结果是用 EVIEWS7.2完成。 最新【精品】范文 参考文献 专业论文 结果及结论 对上证收益率（对数收益率）数据进行平稳性分析，由结果可知 P值很小，且 ADF统计值在 1%，5%及 10%的显著水平下，单位根检验的临界值分别为 -3.435595 ，-2.863744 及-2.567994 ，检验统计量值为-34.84275 ，远小于相应的 DW临界值，从而拒绝 H0，表明 2008 年 1 月 2 日到 2012 年 12 月 05 日的对数收益率为平衡时间序列，不存在单位根。 用 EVIEWS中的 VIEW-CORRELOGRAM生成自相关图，滞后阶数为 25，通过自相关图可以看出，上证收益率具有自相