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国有企业债务重组研究 国有企业债务重组研究 ——战略投资者的策略框架 引言 债务是基于合同约定或法律规定，在特定当事人之间产生的一种特定的权 利义务关系，而企业间债务是以企业为一方或多方当事人的债权债务关系。 企业的债务按其产生的原因可以分为两类：经营性负债与融资性负债。经营 性负债是指企业在生产经营过程中所发生的企业与企业或企业与个人之间的债 务。融资性负债则是指企业通过债务融资所产生的债务，企业通常作为债务方， 公司债券购买者、 银行或其他信贷机构为债权方。 企业的债务重组在现实经济生 活中会经常发生， 广义上的债务重组包括企业在正常经营情况下的债务重组和在 陷入财务困境下的债务重组 ,狭义的债务重组则专指企业在陷入财务困境下的债 务重组。 在正常经营情况下，企业对其债务进行重组其实质是一种财务运作，如企业 在利率下调的时候， 通过借新债还旧债来降低企业的财务费用； 又如企业将其非 核心业务或经营不善的业务出售来偿还其债务。 财务困境是指一个企业处于经营 性现金流量不足以抵偿现有到期债务（例如商业信用或利息） ，而被迫采取改进 行动的境况。 1 企业由于经营失败而陷入财务困境是竞争性市场中的普遍现象， 。 这时企业对其债务便存在不能清偿的可能 在债务人偿债困难的情况下， 债务人 与债权人有许多种方法来对其债务进行重组。 一般而言， 各种解决方案可以分为 两大类： 进入法律破产程序的方案：直接破产清偿和进入破产程序下的重组 不进入法律程序的方案： 私下庭外和解 财政部所颁布的《企业会计准则—债务重组》对债务重组有如下定义： 债务重组： 指债权人按照其与债务人达成的协议或法院的裁决同意债务人修 改债务条件的事项。 1 TH 斯蒂芬 A. 罗斯，罗德尔福 W. 威斯特菲尔德， 杰弗利 F .杰富 CORPORATE FINANCE 5 EDITION P628 。 1 国有企业债务重组研究 相应的准则指南中还对持续经营条件下的债务重组和非持续经营条件下的 债务重组的定义 2 ，持续经营条件下的债务重组即相当于债务重组双方私下庭外 和解；非持续经营条件下的债务重组则是债务重组双方进入法律破产程序的方 案，相当于美国破产法第 11 章关于重组的规定，其目的是希望在债权人接受重 组计划后企业能够持续经营并改善企业的经营状况。 通过对陷入财务困境的企业 进行债务重组， 能够使不良资产中沉淀的大量的资源得到更好的利用， 从而优化 整个社会的资源配置。 本文要讨论的债务重组主要是狭义上的债务重组， 重点将讨论在重组过程中 的买方主体， 即战略投资者参与企业债务重组， 尤其是在通过市场化的手段参与 重组时将要面临的问题与对策。 1.国企经营不善的现状及战略投资者的策略框架 90 年代以来，伴随着中国经济运行的周期波动以及国有企业改革的不断深 入，我国银行业在资产规模迅速扩张的同时， 也出现了为数不小的不良贷款。