强劲的出口能否持续.pdfVIP

▍年初的出口究竟如何 考虑去年疫情影响下的低基数效应，简单相较去年同期的同比增速意义有所下降，通 过对比历史正常年份年初两月相较上一年年末两月的环比变化，我们可以看到今年年初的 出口表现仍旧较为强势。月初海关总署发布了 1 至2 月份合并进出口数据。按美元计价， 今年前2 个月，我国出口总额为4688.7 亿美元，同比增长60.6% 。其中1 月份出口金额 为2640.2 亿美元，仅低于去年 11 月和 12 月的出口水平，从数据的直观感受上来看，年 初出口同比增速大幅提升。但仍需确认的一点是，年初两月出口的高同比增速，很重要的 一部分原因在于去年疫情影响下的低基数效应，简单相较去年同期的同比增速意义有所下 降，难以看出年初两月我国出口的真实表现，因此从同比+环比的角度或更能说明。考虑 到年初两月有春节影响存在，我们可以通过对比历史正常年份年初两月相较上一年年末两 月的环比变化来进行参考。可以看到2017 年至2019 年，年初两月的环比降幅分别为25.7% 、 17.3%以及20.6% 。同期比较之下，今年年初14.6%的环比降幅实际有所收窄，因此从同 比+环比的角度来看，年初的出口表现仍旧较为强势。 表1：环比角度看年初两月出口表现 2017 年初 2018 年初 2019 年初 2021 年初 出口环比增速 -25.7% -17.3% -20.6% -14.6% 资料来源：Wind ，中信证券研究部 对于年初出口强势表现的延续，我们认为主要原因还是在于外部需求的支撑，美日欧 等发达经济体经济持续修复，从韩国的出口表现也可以看出海外需求的影响。对于年初我 国出口强势表现有所延续的原因，我们认为主要还是在于外需的支撑。从主要发达经济体 的经济修复情况来看，我们可以看到美国、欧元区以及日本的制造业PMI 指数在今年年初 均维持回升的趋势，今年2 月美国ISM 制造业 PMI 更是升至60.8% ，从海外经济景气程 度上来看，来自外部的需求仍旧强劲。从韩国在年初的出口表现同样可以看出类似的影响， 韩国的出口指标在一定程度上具有全球经济领先指导作用，其与全球制造业PMI 走势具有 较高的一致性，今年年初韩国出口同样维持了较高的同比增速。而从波罗的海干散货指数 （BDI）的表现来看，当前的BDI 指数高于2019 和2020 年同期，反映全球贸易更为活跃。 图1：美日欧制造业PMI 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 欧元区:制造业PMI 日本:制造业PMI 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40