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固收研究 评估2021 年“固收+”回报预期 在过去的2020 年中，“固收+”产品成为全市场明星，业绩表现也可圈可点。背后驱动力量 包括理财净值化推进，打新、定增等制度红利。而不可否认的是，股市结构性行情也起到 助推作用。展望2021 年，全球疫情逐步得到控制，经济修复、通胀预期和货币政策常态化 成为市场主线。年初以来，债市相对平稳，“永煤”风波正逐渐褪去；股市春季躁动如期展 开，但抱团行情加剧核心资产高估趋势，市场波动明显加大。尤其春节后美债收益率走高， 高估值“抱团股”下跌带动股指大幅调整，投资者对于“固收+”产品的回报预期也产生分 歧。那么，2021 年“固收+”究竟预期回报几何？现实的挑战包括：打新红利能否延续？ 股市整体期待降低的情况下，权益增厚到底如何？“固收+”还能否获得“稳稳的幸福”？ 我们将在本专题中逐一讨论。 纯债仓位获得稳健回报是首要诉求 债市今年波动空间可能不大，“固收+”更多着眼于票息等稳健回报机会，普遍不愿承担信 用下沉风险。货币政策在相当长时间内呈中性态度，决定了债市也不会有太大的波动空间。 随春节后大宗商品价格快速上涨，温和再通胀演变为全球通胀超预期担忧，不过当前国内 通胀仅在预期层面、中美利差仍大，对债市直接影响相对有限。但后续纯债仍存隐忧，财 政缓退可能导致利率债供给超预期，经济基本面和通胀隐患未消，房地产调控等是潜在下 行触发剂。全年来看，经济修复仍是主背景，利率债运行可能接近2019 年，波动空间不高， 十年期国债预计大概率运行在3.0-3.4/3.5% 区间。信用债方面，永煤事件对流动性的冲击已 过，但信用分化预计仍将演绎，下沉难做。“固收+”底仓以稳健为首要目标，对信用下沉 等诉求相对较弱，杠杆策略保持中性，择机把握久期机会是主流考量。 图表1： 理论上的简单配置策略表现好于单一资产 资料来源：Wind，华泰研究预测 中短久期高等级信用债是底仓首选，预计纯债部分全年收益率约3.5%附近。“固收+”产品 多数希望控制规模在最优水平附近，比如10 亿元附近，多数面临净赎回压力。因此，相对 而言，更偏好信用票息机会，利率债更多是流动性管理功能，适当博弈久期机会。信用债 方面，三年期以内高等级信用债基本可以兼顾票息、风险和久期的要求，是底仓品种首选。 春节后此类品种需求有所增加，或正源自年初“固收+”新发基金建仓行为。按产品杠杆率 120%，债券持仓占比78%，并以3 年期AAA 信用债到期收益率3.7%计，债券部分收益率 预计达到3.5%附近。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 图表2 ： 高等级信用债仍然是较好的底仓品种 图表3 ： 中债财富指数表现稳健，更能反映纯债真实收益 债券型基金收益率中位数 货币市场基金收益率中位数 （%） 1YAAA 3YAAA 200 中债- 国债总财富（3-5年）指数 15 190