国内三大石油公司上游盈利能力随油价波动分析.pdfVIP

目 录 1、中国石油、中国石化、中国海油上游盈利能力随油价波动情况 3 2、中国石油、中国石化、中国海油上游边际利润随油价波动情况分析 4 3、油价变动对三大石油公司整体业绩弹性和边际弹性的比较 6 4、投资建议 8 5、风险分析 9 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石油化工 随着疫苗的逐渐推广，全球疫情开始逐步得到控制，下游需求进入复苏期， 原油需求逐渐提升。此外，OPEC+国家兑现了之前的减产诺言，主动减产协议 得到贯彻，且非OPEC+国家也在2020 年进入了被动减产状态。需求端的复苏 叠加供给端的减少导致原油市场供需格局有望从2020 年的 “宽松”逐渐转成 2021 年的 “紧平衡”状态，布伦特原油价格也从2020 年11 月开始一路回升。 截至2021 年3 月8 日，布油价格已到达70 美元/桶。 我们在之前的报告 《号角吹响，油价起航》中提到，“全球原油市场供需关 系的改善叠加OPEC+更为灵活的减产调整策略将导致国际原油价格进入一个新 的区间，我们认为2021 年全年的价格中枢将上升至55-65 美元/桶”，即较2020 年布伦特原油41.00 美元/桶的年均价有着大幅提升。原油价格的上行将直接提 振各石油生产企业的业绩。在此，我们对国内三大石油生产企业中国石油、中国 石化和中国海油在不同油价位置上的上游盈利情况进行了测算，以明确油价对这 些企业盈利能力的影响规律。 考虑上游业绩，首先要找到在不同油价水平下各石油公司的实际实现的销售 价格，扣减实际生产成本后，确认每桶油的利润水平，再根据产量确认上游整体 利润。各石油公司原油实际实现的销售价格以国际油价水平为基础，还需考虑因 油品质量造成的贴水和国家征收的石油特别收益金和资源税。 我们以中国石油、中国石化和中国海油这三家石油公司2019 年年报的产量 数据为例，来对其上游盈利能力进行测算。 1、中国石油、中国石化、中国海油上游盈 利能力随油价波动情况 首先，我们对中国石油、中国石化和中国海油这三家公司桶油EBIT 随油价 波动情况进行了计算。我们发现，在综合考虑油品质量造成的贴水，以及收益金、 资源税等因素之后，中国石油和中国石化两者的盈利曲线十分接近，其石油生产 业务均在布油价格超过50 美元/桶之后开始逐渐进入盈利，但中国石油因其成本 优势，盈利能力略强；而中国海油的石油生产业务则在布油价格超过45 美元/ 桶之后便能开始盈利，即中国海油在上游方面盈利能力强于其他两家石油公司。 图1 ：中石油、中石化、中海油桶油EBIT （亿元）随布油价格变动情况 （美元