“从美债利率看近期商品市场”会议纪要.pdfVIP

目录 摘要：1 一、美债利率/美元（王欣恬 中信期货研究部利率研究员）3 二、黄金（张文 中信期货研究部贵金属研究员）5 三、有色金属(覃静 中信期货研究咨询部有色组负责人) 7 四、橡胶(李青 中信期货研究部软商品负责人) 9 五、螺/矿/焦(任恒 中信期货研究部黑色研究员) 12 免责声明17 2 / 17 中信期货商品CTA 报告（专题） 一、美债利率/美元（王欣恬 中信期货研究部利率 研究员） 1、美债收益率 美债收益率作为全球资产定价的锚和商品价格的相关性较强，如果美债收益 率上行反映的是通胀预期上行，这对商品的估值是有支撑作用的。但如果美国实 际利率趋势性上行，商品价格可能会下跌以修复估值。 我们简单的将 10 年期美债收益率分解为 10 年期TIPS 利率和通胀利率。可 以观察到今年开年以来到2 月上旬，长端美债收益率大幅上行是以通胀预期上升 为主导的，而2 月中旬到2 月底美债收益率上行的速度加快，主要是由TIPS 利 率上行所驱动。但是这段时间长端美债实际利率的加速上行，存在一些非基本面 的因素，影响了市场对长端美债的需求。 我们认为实际利率加速上行是需要美联储政策收紧信号配合的。从目前美联 储官员的讲话以及美国经济数据来看，美联储并不具备立刻收紧的条件，依然处 于尚未开启政策收紧预期管理的阶段。所以我们认为美国实际利率的上行仍然受 到美联储政策的约束。后面对于美联储口风的切换，主要是以观察疫苗接种的进 展为窗口。 3 月份以来，长端美债收益率的表现是仍在震荡上行，但上行的速度较2 月 有所放缓。截止3 月 13 日，10 年期美债收益率上行到了 1.62%，相较于2 月底 又上行了18 bp，而通胀预期上升贡献了12 个bp。因此通胀预期再度成为10 年 期美债收益率上升的主导力量。从实际利率的上行放缓来看，美债利率可能也受 到非基本面因素的影响。根据近期美国财政部公布的美债拍卖的数据，可以看到 近期的美债需求有所恢复。 接下来我们仍然需要关注通胀预期对美债收益率的驱动，目前我们就需要考 虑市场对通胀预期反应了多少，以及后期这些因素将如何的演绎，还有哪些通胀 因素会有较大释放。虽然美债收益率和 TIPS 利率之差代表的通胀预期在持续攀 升，但是从美国公布的通胀数据来看，通胀仍然是在缓慢的恢复当中。尤其是 2 月份，美国CPI 的数据显示和美国核心CPI 的值同比回落到了1.3%，较前月下降 了0.1 个百分点。而1 月份美国的核心PCE 同比是1.5%，因此美国目前的通胀数 据还没有达到 2%的目标水平，并且即使通胀数据达到了 2%，由于美联储去年提 出了平均通胀目标值，允许通胀率适度高于2%的水平，市场对于当前通胀预期的 上升仍然是存在容忍空间的。