难以避免的美债熊市与美联储的抉 择.pdfVIP

目 录 事件：3 1、从上一轮美债牛市说起3 1.1、 重返零利率是美债牛市的直接驱动力3 1.2、 债牛三大核心要素：鸽派指引、弱经济与低通胀3 2、 债熊的节奏与结构特征5 2.1、 美债收益率是从何时开始回升的5 2.2、 实际利率与预期通胀上行的节奏并不一致6 2.3、 当前的核心矛盾已转向实际收益率7 3、 美联储的抉择9 3.1、 当下仍是按兵不动9 3.2、 按兵不动的原因9 3.3、 为什么不安抚美债投资者 10 4、 对中国债市的影响有限 11 4.1、 中债与美债收益率周期节奏经常不一致 11 4.2、 当前美债对中债造成的压力并不大 12 4.3、 “以我为主”应对内需偏弱 12 图表目录 图1： 美联储降息下的美债大牛市3 图2： 美国经济在2020 年一季度和二季度遭到重创4 图3： 美国失业率在疫情发生后一度高企4 图4： 4 月美国PCE 与核心PCE 触及极端低位5 图5： 10 年期美债TIPS 盈亏平衡通胀率3 月触及0.5%5 图6： 美联储降息下的美债大牛市5 图7： 美国生产与销售数据于2020 年4 月见底6 图8： 美国就业与通胀数据于2020 年4 月见底6 图9： 美债实际收益率与预期通胀的上行并不同步6 图10： 2008 年金融海啸后美国预期通胀率触底后趋势性回升7 图11： 美国疫情在进入8 月后一度好转8 图12： 2021 年2 月美债收益率上升主要由于实际收益率上升8 图13： 美联储2015 年 12 月加息时失业率已降至5% 10 图14： 美联储快速扩表阶段早已过去，目前处于稳定而缓慢的扩张阶段 10 图15： 当前美债名义收益率与实际收益率均是二战以来最低 11 图16： 1 月中旬以来美国新冠疫苗接种完成数量迅速增加 11 图17： 中债与美债收益率周期节奏经常不一致 12 图18： 当前中美债利差仍然偏宽（处于中位数上方） 12 图19： 2020 年出口景气度显著高于国内消费 13 表 1： 2020 年6 月15 位FOMC 委员（共 17 位）预测零利率至少维持到2022 年4 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 2021-03-11 固定收益 事件： 进入2 月后，美国国债收益率加速上行，10 年期美债收益率一个月内上行33BP ， 尤其在2 月25 日周四，美债市场出现恐慌性抛售，10 年期美债收益率单日上行6BP ， 3 月4 日周四，恐慌再现并导致收益率单日上行7BP ，并引发美股与全球主要资本 市场近期频频震动。 1、从上一轮美债牛市说起 2018 年12 月20 日，美联储FOMC 完成了上一轮加息进程的最后一次操作，宣 布上调联邦基金目标利率区间25BP ，至2.25-2.5%。当时，美债市场早有反应，收益 率于10 月上旬见顶并高位震荡，于11 月上旬明显进入下行通道。