任志刚谈货币管理及2002至2003年财政预算案.docVIP

货币管理及 2002 至 2003 年财政预算案 2002 至 2003 年的政府财政预算案提供了令人安心的资料，让大 家可以继续讨论财政赤字及货币稳定这两大课题。 在 2002 至 2003 年财政预算案发表前的一段时间，我特别在本专栏及金管局其他刊物内呼吁大家留意，与周期性预算赤字不同，结构性预算赤字若不加理会，最终会危害货币稳定。我又指出，我们在货币管理方面所面对的风险及不稳定因素中，名列首位的并不是阿根廷危机，亦不是日圆疲弱，而是本港公共财政的现况。我的意见引来很多回响，由置之不理，以至夸大风险并预言联汇制度将会崩溃都有。其他人则认为这不过是一宗「狼来了」的故事，只是为财政司司长即将发表的预算案铺路。 无论大家有什么反应，我想指出的是，身为金管局总裁，我的职 责之一是要辨识以及尽力管理好危害货币稳定的风险。呼吁各界 留意这些风险，并进行理性讨论，往往都是有效的风险管理策 略。对于涉及金融市场的风险，理性的讨论便显得更为重要。由 于金融震荡会大为影响金融市场的稳定，所以要诀是将发生震荡 的可能性减至最低。我所关注的，并不是由震荡引起的市场短期 波动，因为市场始终有起有跌，监管机构只要确保市场稳健，有 能力应付便可以了。我所担心的是，当震荡出现时，若市场人士 未能掌握足够资料，以充分了解一些颇为技术性及具争议性的问 题，令市场波动变得完全不理性，以致波幅超越了合理水平，最 终会损害整个金融系统。 我留意到公众对财政赤字有广泛的讨论。虽然大家都意识到公共 财政正同时出现结构性及周期性问题，但仍能冷静对待。大家都 明白若不加处理，结构性财政问题最终会危害货币稳定。市民大 众的理解有助政府采取具高度公信力的策略，果断地处理财政赤 字问题。金融市场对最近 2002 至 2003 年财政预算案，以及中期 的重返平衡策略的有关讨论的反应，显示市场相信政府在足够的 公众支持下，是有能力达到目标的。现时无论是港元现货或期货 市场，汇率均保持稳定，正好反映市场有信心结构性问题会受到 控制，不会危害货币稳定。 有关 2002 至 2003 年财政预算案的讨论仍在继续，让我也来加入 这场讨论。我很高兴见到财政司司长对我们的货币管理充满信 备以直接支持货币稳定。这个观点得到市场认同，叫我感到欣 慰。另一方面，我赞成财政司司长继续将财政储备存放于外汇基 金，以间接支持本港的货币稳定。 令我安心的是，财政司司长没有表示会动用外汇基金的 3,000 多 亿港元累计盈余来应付预算赤字。我知道绝对的货币主义者可能 会说，紧守货币发行局规则，并不需要借助累计盈余，因此我们 无需紧抓住这些资产来维持货币稳定。我对这种观点的回应很简 单，过去 20 年的经验，教晓我对货币管理要审慎行事，要预留 多些储备，但这同时不应令市场怀疑我们以具透明度的方式严格 遵守货币发行局规则的决心。 不过，我认为最重要的是，绝不可以令人有丝毫的印象，以为我 们会以发行货币的手段来解决财政赤字问题。我不是指按照《外 汇基金条例》第 8 条由外汇基金累计盈余转拨款项至政府一般收 入帐目，因为这个过程并不涉及创造货币以解财赤。但假如我们 真的踏出这一步，会否有风险令金融市场质疑我们下一步的行动 会是将财赤货币化？身为金管局负责人，肩负辨识及管理危害货 币稳定的风险的责任，我有必要指出，有关各方必须仔细衡量我 们是否承担得起这个风险。 任 志 刚 2002 年 3月 21日