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利率期货基本知识 利率期货合约内容、国外现状及对我国利率期货合约设计的启示 1、标的资产 概念 ：利率期货得以建立、 定价的标的， 在利率合约中需要对标的资产进行明确的定义。 以国债期货为例， 大部分国债期货的标的都是名义债券， 即专为利率期货交易设计的、 具有 固定面值和票面利率的债券， 该债券在现实中并不存在。 采用名义债券作为标的可以避免国 债到期给期货交易带来的影响， 使可用于交割的国债范围变大， 有效的防止的交割时候的逼 空现象。同时方便计算各种国债的转换因子。 面值设计准则 ： 1、保值者参与的便利程度和操作成本。套期保值者主要是机构投资者，散户保值需求 较弱， 因此考虑保值者需求时应考虑机构大户的需求。 如果每张合约价值太小， 且交易手续 费以每张合约手续费是以合约张数收取的， 会增加保值者的费用成本， 因此机构投资者喜欢 较大的合约。 2、投机者的资金实力与市场流动性。合约单位设计得较大，保值者交易方便，直接交 易成本较低， 但带来的另一个问题是投机者入市的难度加大， 而且操作灵活性大大降低， 使 合约的流动性大大降低。 在流动性差的市场上保值者根本无法转移风险， 市场失去了存在的 意义。因此仅有保值者的市场并不能运作起来，关键还要有大量投机者为市场提供流动性， 来消化保值者的风险转移需求。 在交易成本一定情况下， 合约单位越小，操作越灵活， 市场 流动性越好。 对我国的启示 ：我国国债市场的交易者多是机构交易者， 他们手中持有大量的国债并希 望用其保值。 但也不能无限地提高合约规模， 如果市场中没有足够多的一些中小投机者， 那 么套期保值的功能就不能完成，所以合约规模为 10 万元左右。 2 保证金设计 概念 ：保证金是用于最大程度的减少合约违约的情况发生。 通常情况下经纪人会要求投 资者在最初开仓交易时必须存入一定数量的资金， 称为初始保证金。 在每天交易结束时， 保 证金账户要进行调整， 用于反映交易的盈亏， 即所谓的盯市操作。 为了让保证金账户始终为 正值，设置了维持保证金，当保证金账户余额低于维持保证金时，会受到追加保证金通知。 设计保证金目的 ：1、防止亏损积累， 避免发生投资者因亏损过大资金不足导致的违约。 2、提示投资者持仓风险。 3、降低交易者的成本，增加资金的杠杆效应。 保证金设置原则 ： Gay， Hunter 和 Kolb （1986）研究了 1979 年至 1983 年芝加哥期货交易所的保证金 变动，发现该交易所的保证金委员会一方面以低保证金来吸引交易者， 另一方面控制低保证 金引致的风险，通过维持二者之间的平衡来设置保证金。 Telser 和 Higinbotham （1977）研 究了 1953 年至 1971 年美国 23 种商品期货保证金水平和价格变动的关系， 发现价格波动 性高的合约， 保证金要求也高。 国内研究者对保证金设置的原则性阐述较多， 多数学者认为 应当考虑市场流动性和违约可能性二者间的平衡。林楚雄，谢秀虹（ 2002 ）指出：期货交易 所在设定保证金水平时， 必须兼顾市场流动性与违约发生可能性二者间的置换关系。 当保证 金水平设定过低时，