中国资产证券化操作实务4--资产证券化交易协调人（券商）.pdfVIP

第四章 资产证券化交易协调人 （券商） 在中国，资产证券化市场通常由证券公司 （以下简称“券商” ）担任 交易协调人的重要角色，交易协调人是资产证券化交易和市场之间的枢 纽，在整个业务流程中起主导作用。交易协调人除了提供市场信息、联 络投资人、安排证券发行外，往往还担任整个资产证券化的财务顾问， 负责协调律师、会计师、评级机构和评估机构 （如有）等多方关系，并 在交易的产品设计和证券定价过程中扮演关键角色。本章主要针对券商 作为交易协调人及财务顾问等工作职责与流程进行详细介绍，包括三节 内容，前两节主要从产品设计、销售与发行和流动性安排三方面对券商 的作用和责任作了基本论述，最后一节我们从三种不同的大类基础资产 （信贷资产、企业资产和不动产资产）给出了一些详细的案例。 第一节 券商的作用和责任 无论是信贷资产证券化还是企业资产证券化业务，券商的作用和责 任均可以总结为产品设计、销售与发行和流动性安排三大方面，具体介 绍如下： 一、产品设计 目前国内信贷资产证券化和企业资产证券化业务均已实现备案制， 市场规模将会越来越大，资产证券化的发展方向将由“融资导向型”逐步 向“投资导向型”转变，产品设计能力成为券商的核心竞争力之一。若要 实现顺利发行、低成本融资，需根据投资者的需求和偏好，设计更加前 置化、专业化和精细化的证券化产品。 （一 ）基础资产选择 资产证券化的基础资产主要分为债权资产和收益权资产两大类，前 者更加标准化、法律结构比较清晰，是国外成熟市场资产证券化的主要 资产类型；后者比较个性化、法律结构较为复杂。两者比较见表4.1。 表4.1 资产证券化两类基础资产选择的基本原则和关注要点 ①信贷资产是指银行业金融机构拥有的贷款债权，包括对公贷款 （普通工商企业贷款、商业物 业抵押贷款、不良贷款）和个人类贷款 （汽车抵押贷款、信用卡贷款、个人住房抵押贷款、个 人经营贷款和其他消费信贷）。 ②市政收费权主要包括高速公路 （桥梁、隧道）收费权、供电收费权、有轨电车收费权、铁路 运输收费权、港口 （渡口）收费权、机场收费权、有线电视收费权、供热收费权、自来水收费 权、燃气收费权、公交收费权、地铁收费权、垃圾处理收费权等。 （二 ）交易结构设计 交易结构设计是资产证券化项目的全局性工作，主要包括如下要 素：信用增级措施、信用触发机制、账户设置、现金流划转流程、循环 购买结构 （如有）等。交易结构设计更多体现为法律条款的设计，表 4.2对交易结构的具体内容进行了简单总结。券商作为交易协调人，需 与发起人、法律顾问就交易结构设计进行多次沟通。关于法律方面的具 体内容请参考本书第六章的相关内容。 表4.2 资产证券化交易结构设计的具体内容 （三 ）现金流建模 资产证券化的参与主体很多，需要一套全面的金融模型来满足在发 行、评级、投资和监管等方面的要求，这是资产证券化的硬技术所在。 对于笔数较多的债权资产来说，在产品方案定型前需要建立比较严密的 现金流模型，对基础资产的现金流、产品分层、风险收益特性等进行测 算分析。 图4.1 信贷资产证券化建模流程图 图4.1 所示的是证券化之前发起人各个部门和第三方共同合作建模 的一个简化的基本流程，包括基础资产分析、损失评估和结构优化三个 建模过程。其中，结构优化建模还包括组合优化建模和定价建模两个步 骤。对于国内资产证券化市场，目前现金流建模工作通常由券商牵头完 成，发起人、信用评级机构和会计师等也会参与进来，各自对交易进行 建模和分析，并对券商的建模结果进行评估和认证。 （四 ）产品方案设计 产品方案设计是指在基础资产选择、交易结构设计和现金流建模等 工作完成后，资产证券化进入发行阶段前的重要工作，主要方面包括： 分层结构、发行规模与期限、本息支付方式、利率方式、含权结构 （如 有）等，详见表4.3 。 表4.3 资产证券化产品方案设计具体内容 （五 ）出表方案设计 对于收益权资产来说，由于在产品发行时并未形成存量资产，因