20210411-申万宏源-策略数字专题系列之平台反垄断：大树底下真的好乘凉吗？.pdfVIP

策 略 研 究 权威报告解读 2021 年 04 月 11 日 大树底下真的好乘凉吗？ 策 略 —— 申万宏源策略数字专题系列之平台反垄断 研 究 相关研究 本期投资提示： ⚫ 在数字经济建设的过程中，反垄断从立法到规则的出台速度都远超出市场预期，科技巨头经营行为的 规范开始成为市场关注的焦点。2020 年 11 月 10 日，市场监管总局起草《关于平台经济领域的反垄 断指南》征求意见稿，当天恒生科技指数下跌超过 5%， 4 家科技巨头（阿里、京东、腾讯、美团） 证券分析师 一天合计蒸发市值超过 8800 亿港元。 证 程翔 A0230518080007 ⚫ 2020 年 10 月 6 日，美国国会众议院司法委员会反垄断小组委员会发布了《数字市场竞争调查》。这 券 chengxiang@ 份调查报告的依据为 128 万份文档和通讯记录、38 位证人证词、近 2000 页听证记录和 240 多个市 王胜 A0230511060001 研 wangsheng@ 场参与者的调查。大型平台公司能够做到垄断最大的原因都是他们有极强的生态，生态越大，所涉及 究 傅静涛 A0230516110001 的业务越全面，有越强的溢价能力。四大巨头的生态均依赖自己的核心硬核技术，谷歌通过算法建立 报 fujt@ 了搜索引擎系统；苹果通过 IOS 的非开源框架直接从应用商收取费用；亚马逊的仓储体系让用户有极 告 联系人 难的转换成本；Facebook 也在全球有近 45%的市占率。在强大的护城河下，巨头通常会出现的垄断 程翔 问题包括 1、巨大的数据安全问题，2、对小企业的不友善坑害，3、捆绑销售，4、强大到几乎无法 (86217342 chengxiang@ 抹去的转换成本。 ⚫ 回溯反垄断对互联网巨头影响，诉讼风浪短期影响最大的是公司股价表现，但是这个影响的时间非常的短， 其次就是大额罚单或者公司业务等调整会对短期的利润产生影响，但是长期影响最大的是公司的估值，公司 在反垄断中估值中枢需要未来长时间的业绩消化，长期而言在反垄断的限制下，公司的资本扩张收购并购等 行为是会受到影响，但是最重要的是，我们可以看到公司未来的成长更多的还是取决于自己的硬核科技的发 展。 ⚫ 反垄断的三大意义在于：1、当“蚂蚁们”成为“大象”以后——研发创新速度直线下降，众多科技巨头拥 有着庞大的现金流储备，他们的现金储备甚至高于个别国家的外汇储备，然而竞争不足很有可能会导致巨头 创新研发支出意愿降低，除了 Google ，其他巨头研发支出绝对额都已经出现明显的拐点 ，而研发支出的增 速也首次同步下滑。2、对公司而言，公平的竞争环境能够促进公司更好的发展。因为反垄断法的限制，雅 虎无法收购 Google ，微软在 2006-2007 年经受反垄断制裁，但是这段时间却是 Google 发展最为迅速的时 间。其次，反垄断的制裁中有大量无用业务的剥离促进产业链变迁，比如 IBM 剥离 Th