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中国外汇储备规模分析的研究 　　摘要　外汇储备存在一个适度规模的同题，如何准确地衡量一个国家外汇储备的规模，是外汇储备理论的一大难题。衡量外汇储备适度规模的分析方法主要有比率分析方法、储备需求函数法、成本收益法等，它们为外汇储备适度规模的研究提供了多途径、较全面的分析框架。本文利用成本收益法。对于中国外汇储备的适度规模进行测算并分析，从而得出目前中国外汇储备已经较大幅度地偏离适度外汇储备量，并对此提出了建议。 　　关键词　中国；外汇储备规模；成本收益法 　　 　　一国外汇储备作为平衡该国国际收支、稳定该国货币的汇率及应付意外突发事件的支付手段，其额度为零是不可想象的；另一方面其额度太高，又等于使这部分可用作投资的资产处于闲置。因为持有外汇储备的同时就意味着放弃了使用它所可能获得的收益。这是持有外汇储备的机会成本，所以外汇储备过量实际上是一种损失和浪费。显然，分析一国外汇储备的规模，确定最优外汇储备水平，对一国经济发展具有重要意义。 　　 　　一、中国外汇储备的增长情况 　　 　　随着涉外经济的不断深人和防御风险意识的渐进加强。我国外汇储备呈现逐年增长的态势。我国经济逐步融入了国际经济的大环境，外汇储备已成为我国对外经济和国内经济的结合点。 　　 　　第一阶段(1994年～1997年)，中国外汇储备正常增长时期。至1997年底，中国外汇储备增长到1398.90亿美元，为1993年底的5 6倍；第二阶段(1998年～2000年)，中国外汇储备增长明显减慢。2000年底的外汇储备余额为1655.8亿美元，相对上一年增长率为7.05％；第三阶段(2001年至今)。中国外汇储备增长迅猛，如上表中的数据显示，至2009年6月，中国的外汇储备余额增长到21316.06亿美元。这几年来的增长率较高，中国外汇储备额突飞猛进，综合考虑风险防范和持有储备成本因素。我国的外汇储备超过了合适规模。 　　 　　二、结合最优外汇储备理论中成本收益法对中国外汇储备规模的分析 　　 　　本文利用阿格沃尔模型对中国从1997～2006年这十年的外汇储备规模进行测算并分析。 　　固定资产投资总额／GDP用k表示；进口生产资料占生产性积累的比重用q1表示，其中进口生产资料可以用进口初级品表示，生产性积累可以用新增固定资产投资来表示，所以，q1=进口初级品／新增加的固定资产投资额；进口生产资料占国内生产总值的比重用q2表示，所以，q2=进口初级品／GDP。因此，可以根据表2计算出k、q2、q1的具体数值，如下表3。 　　 　　 　　根据表2和表3中的数据，运用阿格沃尔模型测算出中国这十年的适度外汇储备量。见下表4： 　　 　　将表4与表1相比，可以看出1997～1998年中国实际外汇储备规模略高于适度外汇储备的下限，外汇储备偏低；1999～2001年中国实际外汇储备介于适度外汇储备的上下限区间内，且接近中值；2001年以后。我国贸易顺差的进一步加大致使实际外汇储备迅速增长，大大高于适度外汇储备，且增幅也越来越大，从数据中可以看出。2001年后外汇储备规模逐渐超出了适度外汇储备量上限，且偏离幅度呈逐年递增的趋势；2006年中国外汇储备规模上限为4150.70亿美元，下限为2162.41亿美元，计算出中值为3156.56，而实际外汇储备规模为10663.40亿美元，比中值远高出了7506.84亿美元，可以看出中国外汇储备已经较大幅度地偏离适度外汇储备量。充足的外汇储备有利于增强干预外汇市场的能力，但外汇储备大幅度超出合理限度，则会产生巨大的成本。加剧市场流动性过剩，形成通货膨胀的压力，给中国经济带来负面影响。 　　根据最优外汇储备理论成本收益法分析，对于外汇储备，国家具有收益和成本两方面的权衡。收益方面，国家持有外汇储备具有直接和间接的收益，其直接收益即为持有外汇储备的收入，间接收益则是调节国际收支、干预市场和抵抗风险等。我国的外汇储备主要投资于美国国债，持有的收益率一般不超过3％，但与此同时却也发生了一定的成本。 　　持有过量外汇储备的成本如下：①美元汇率不确定，持有越多的外汇储备，遭受损失的可能性就越大。2001年以来。美元的持续走低已经使中国的外汇储备损失了几百亿美元。2008年美国两家房贷巨头房利美、房地美陷入资金困境而引发金融危机的案例充分表明，中国规模巨大的外汇储备，不仅面临美元贬值的汇率风险，还面临美国国债、机构债产品市场价值下跌的价值重估风险。②持有过量外汇储备机会成本很大。作为发展中国家，从国际金融市场筹措资金时要被强加风险溢价，从而必须支付高昂的利息。而把外汇储备投向流动性高的“安全资产”美国国债，则只能获得不足3％的回报率，同时也放弃了把储备贷给国外或投入国内其他收益率更高项目的机会。如果把储备投入到其他一