公司金融研究.ppt

* Dalta的运用，套期保值中应用 * 金融学的原理无风险套利机会不存在：mm定理（自制融资杠杆）；mm股息无关定理（自制股息）；期权定价；远期汇率定价（利息平价）；…… 公司金融研究（11） 第十二章 期权、期货与公司金融 一、期权的定义 二、期权的价值评估 三、期权的定价公式 1、两种状态的期权定价模型（a two-state option model） duplicating the call 收益相同，成本相同，否则无风险套利。由此算出期权价格。 （1）决定Delta K为期权价格，P为基础资产价格，称为hedge ratio （2）决定借款数量 Value of call = stock price × delta – amount borrowed 计算期权的价值，通过复制策略，通过部分借款来购买一股的部分股票。 收益相同，成本必须相同，无风险套利机会不存在！ 2、Black-Scholes 模型 S：股票价格； E: 执行价格；r：无风险收益率； 股票收益率的方差 ；t：离到期日的时间 Value of call = stock price × delta – amount borrowed ； Delta = N(d1） 举例：p.629-631 B-S模型，确定期权的价格，只需要5个参数，只有股票收益率的方差需要估计，相当简洁。 不需要知道股票的收益率；不需要知道投资者的风险偏好。 四、将股票和债券理解为期权 (1)call option的理解 股东：持有一个call option，基础资产就是企业本身。 债权人：出售一个call option；同时拥有企业。 （2）put option的理解 股东：拥有企业；对债权人欠一笔本息（800元）；拥有对企业的put option（执行价格800元）； 债权人：拥有一笔本息（800元）债权；向股东出售了一个put option。 Value of risky bond = value of default free bond - value of put option value of call on firm = value of firm + value of put on firm – value of default-free bond value of firm – value of call on firm = value of default-free bond – value of put on firm (3) 资本结构与期权 股东选择低风险项目还是高风险项目 股票是对企业的call option， 企业的价值波动性可以增加股票价值。 (4)投资项目与期权 案例：油田的购买与开发（p.643） 传统的NPV分析没有考虑真实世界中企业拥有的灵活性（企业在投资中拥有选择权） 真实世界中企业的投资项目拥有期权，增加了项目价值。 期权在公司金融中的其他运用 收购兼并； 权证估价（WARRANT) 管理层股票期权计划估值 可转换债券估值 新企业的估值 …… 第十三章 财务规划与短期融资 教材PART VII， CHAPTER 26-29 财务规划，实现公司财务目标的方法。时间：2-5年，汇总：将企业所有的投资项目都考虑进去。 一、财务规划模型：组成部分 1、Sales forecast 2. Pro forma statements 3. Asset requirement（讨论公司的投资预算、对净流动资本的需求） 4. Financial requirement（讨论公司发行股票还是债券，还是发放股息？） 5. Plug （调整因素，在资产负债表和利润表之间进行协调） 6. Economic assumptions（利率水平等的假设） * Dalta的运用，套期保值中应用 * 金融学的原理无风险套利机会不存在：mm定理（自制融资杠杆）；mm股息无关定理（自制股息）；期权定价；远期汇率定价（利息平价）；……