国债期货培训.pptxVIP

国债期货培训 中诚信资讯副总裁 郇公弟 框 架 引 言 3 3月12日 TF1206成为主力合约 6月08日 完成最后交易 6月11日 TF1209成为主力合约 9月14日 完成最后交易 9月17日 TF1212成为主力合约 交割周期 自今年2月13日，国债期货运行逾半年，TF 1206 和 TF 1209 合约都经历了一个相对完整的交割周期： 影响因素 在TF 1206 合约的交割周期内，存在较为丰富的价格影响元素： 期现联动特征 能从这个交割周期中观察到不少期现联动的交易特征，进而挖掘出一些基差方面的交易性机会。 5月 利率产品出现一波系统性行情 6月7日 新一期七年期国债上市 6月8日 最后交易日 适逢央行降息 仿真市场总结——（1）成交量、成交金额 4 仿真合约成交波动剧烈，当季合约的主力优势不明显。 期债合约成交名义金额在大多数时间高于现券的二级市场交易量。 仿真市场总结——（2）持仓量 5 当季合约的减仓行为大多发生在进入交割月之后。 观察 TF 1206 合约的日末持仓量，可见普遍大于当日CTD现券的额度，但进入交割月之后，日末持仓量迅速下滑，到最后交易日日末持仓大概占CTD现券额度的2.5%。（30000手的持仓量是一个重要参照量？） 仿真市场总结——（3）期货价格 6 期债当季合约在五月行情中，涨幅不及现货指数，造成 TF 1206 合约的期货多头处于非常有利的交割环境。 日内钓鱼单多，操作较为随意。 国债期现货涨幅比较 期债当季合约日K线走势 仿真市场总结——（4）跨期价差 7 从期债合约的跨期价差波动幅度来看，不同合约价格上的区别更多反映的是投资者对未来国债收益率的走势预期，而略有偏离其与持有损益相关的定价原理。 期债合约的理论价差 期债合约的跨期价差 仿真市场总结——（5）期现市场联系 8 二级市场的流动性方面，35个可交割现券中，仅有7只同时有较多的市场做市商报价以及较活跃的成交量。 （国债期货上市后能否盘活沉寂在投资账户中的旧券市场？） 9 TF 1206 合约总共有1.6万亿的交割规模。 可交割现券中，07特别国债01占比最大，6000亿的规模占比超过26%。其余的可交割现券一般在两三百亿的规模。（逼空全部国债期货？逼空CTD？） 仿真市场总结——（5）期现市场联系 框 架 国债期货仿真交易合约 11 合约标的 面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债 报价方式 百元报价 最小变动价位 0.01个点（每张合约最小变动100元） 合约月份 最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环） 交易时间 上午交易时间：9:15—11：30 下午交易时间：13：00—15：15 最后交易日交易时间:上午9：15-11：30 每日价格最大波动限制 上一交易日结算价的±2 % 最低交易保证金 合约价值的3 %，后调整为2% 当日结算价 最后一小时成交价格按成交量加权平均价 最后交易日 合约到期月份的第二个星期五 交割方式 实物交割 交割日期 最后交易日后连续三个工作日 可交割债券 在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息国债 交割结算价 最后交易日全天成交量加权平均价 合约代码 TF 国债期货的几个核心概念 因：名义标准券、一篮子可交割国债 果：核心概念 交付何种国债、何时交割——卖方交割期权 保证交割价值公平、公正——转换系数、交割价格（发票价格） 附息国债——持有收益 期现关系——多个基差 期货价格怎么定——最便宜可交割国债（The Cheapest to Deliver, CTD） 如何寻找CTD——隐含回购利率（IRR） - 12 - 国债期货定价理论 期货价格=现货价格+融资成本-现货持有收益 在确定最便宜交割券（CTD）之后，可以转换为： CF为转换系数 核心概念一：最便宜可交割券（CTD） 考虑付息和到期日，可交割债券之间的区别是很大的。尽管使用了转换系数，在交割时，各可交割债券之间还是有差异的，有些会相对贵一些，有些则相对便宜些，合约卖方可以选择最便宜、对他最为有利的债券进行交割，该债券则被称为最便宜可交割债券（Cheapest To Deliver，CTD） 最便宜可交割债券的价格决定了国债期货合约的价格 - 14 - - 15 - 隐含回购利率（implied repo rate，IRR）       CTD计算统计（1）理论价，不做筛选 16 CTD计算统计（1） 17 理论价、不作筛选 CTD 现券按照理论价计算，并且不进行成交量筛选，将集中在09附息国债07中。（最后两天回归到12附息国债10上） CTD计算统计（2）成交价、流动性筛选 1