腾讯控股-市场前景及投资研究报告-腾讯金融科技20210607.pdfVIP

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 腾讯控股(00700.HK) 2021 年05 月18 日 买入 （首次） 腾讯控股（00700.HK）：深度解 所属行业：资讯科技业/软件服务 当前价格(港币) ：583.00 元 析腾讯金融科技 合理区间(港币) ：690.70-812.60 元 投资要点  腾讯金融科技分为支付业务与金融科技业务两大板块。2020 年，腾讯金融科技所 属的金融科技与企业服务业务实现营业收入 1281 亿元，在疫情较大程度的影响线 下商业支付的情况下，录得了与 2019 年持平的 27% 同比增长。本文中我们对其 进行了细致的拆解，以高颗粒度的方式呈现其存量，进而发掘其增长的模式与来 源。腾讯金融科技源于2005 年上线的第三方支付平台财付通，经过十五年的发展， 目前已演化出支付业务与金融科技业务两大业务板块。 市场表现  支付业务贡献主要收入，疫情好转后进入提价周期。根据我们的测算，支付业务 腾讯控股 2020 年实现了约886 亿元的收入，占到腾讯金融科技收入的 86%，而支付业务 86% 的收入主要由商业支付贡献。费率方面，由于补贴、返佣的存在，商业支付确认 69% 收入的实际费率低于标准费率 （线下0.38%，线上0.6%）。通过对支付流的拆解， 51% 34% 我们明确了其成本主要来源于发卡行结算费及网联平台清算费，并且用户使用零 17% 钱支付产生的成本会小于绑卡支付。2016 年以来，第三方移动支付市场格局稳固， 0% 且微信支付在下沉市场已经取得了用户覆盖的先发优势，疫情恢复后，商业支付 -17% 有望重新开启被打断的提价周期，通过提升实际费率获得收入与毛利率的双重提 2020-05 2020-09 2021-01 升。 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -1.64 3.01 -15.08  金融科技业务收入增长稳健，毛利率较高。金融科技业务收入主要由理财通基金 资料来源：德邦研究所，聚源数据 代销、微粒贷导流广告费和备付金利息收入贡献，根据我们的测算，2020 年其收 入分别约为62、57、21 亿元。金融科技业务深度挖掘了支付业务产生的流量和场 相关研究 景，为支付业务低毛利率高收入业务模式提供了高质量收入的补充。  盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023 年实现营业收入5926/7168/8493 亿元，同比增长22.9%/21.0%/18.5% ；归母净利润1615 /1954/2350 亿元，同比