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第六章 企业价值与商誉评估 ; 第一节 企业价值评估概述 ;二、企业价值与企业各项可确指资产价值汇总的区别 ;(3) 影响企业获利能力的因素:
① 投入产出效率
② 资源配置效率
③ x效率 劳动与资本以外的 效率
x效率具体指由企业内部组织管理方式、激励机制、员工的精神面貌(敬业精神)、企业文化氛围等不同导致的获利能力差异。会导致相同要素资产的企业获利能力可能存在很大差距。
3、评估目的与具体的适用对象不同
持续经营前提下的企业产权变动→企业价值评估
以破产清算为假设前提→要素评估(单项汇总)
非营利企业的评估→要素评估(单项汇总)
;三、企业价值评估的范围界定;(二)从有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围
1、根据是否对整体获利能力有贡献,界定与区分有效资产与无效资产
2、对无效资产进行处理
(1)评估前进行“资产剥离”,不列入企业价值评估范围。
(2)对闲置资产进行单项评估,并与企业整体评估值加总。
3、对有效资产不能漏评
4、产权不清的资产→“待定产权资产”,不列入评估范围
;第二节 企业价值评估的收益法;二、收益法的基本计算公式及其说明
(一)企业永续经营假设前提下的收益法计算公式
根据企业预期收益变化趋势不同,可在以下两种方法中选择。
1、年金本金化价格法
;2、分段法
将持续经营的企业收益划分为:前段与后段。对于前段企业的预期收益采取逐年折现累加的方法;而对于后段的企业收益则针对具体情况,假定按某一规律变化,并按收益变化规律,对后段企业收益进行还原及折现处理,将前后两段企业收益现值加总得到企业整体资产的价格。
;△??? 注意前段预测期期限的确定
对于刚成立不久的企业,可能因为前期投资大,年收益较少,故其预测期的期限设定就需较长,直致进入稳定经营期;
对于成熟的企业,其预测期的期限设定可以短一些;
对于处于周期性波动行业的企业,预测的期限应是一个完整的周期,否则将影响后段永续期的收益确定的合理性。;
△?确定后期收益额及其发展趋势,从而确定分段法的具体公式。
(1)以前期最后一年的收益为后期的年金:
;
(2)以前期的年金化收益作为后期的年金:
?
(3)后期企业预期收益按一固定比率增长:
;例 某企业未来5年内的收益预计如下:
;解:先求未来5年内收益的现值之和。
;再求能带来等额现值的年金,折现率为10%,5年期年金现值系数为3.7908,则求得年金为:
A=471.24÷3.7908=124.31(万元)
最终评估企业整体资产价格为:
P=A/r=124.31÷10%=1243.1(万元)
;例 待估企业预计未来5年内的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元和200万元。并根据企业的实际情况推断,从第六年开始,企业的年预期收益额将维持在200万元,假定折现率与本金化率均为10%,试估算企业整体资产价格。
;解:运用公式(10.5),即
;(二)企业有限期持续经营假设前提下的收益法
该假设是从最有利于回收企业投资的角度出发,争取在不追加资本性投资的前提下,充分利用企业现有资源,最大限度地获取投资收益直至不追加资本性投资企业就无法经营。
;
三、企业收益及其预测
(一)企业收益的界限与选择
1、企业收益的界定
2、企业收益形式(口径)的选择;选择从两个层面考虑(了解):
(1)净利润与净现金流的选择
净利润:优点是测算简便;缺点是缺乏可比性(会计政策选择不同)和真实性(管理层盈余操纵)
净现金流量:优点符合不断追加和回收投资的动态过程;具有可靠性和可比性;缺点是测算相对复杂。
;(2)净利润(净现金流)与息前税后利润(净现金流)
选择取决于评估内涵,是所有者权益还是企业投资价值。
资产构成、评估值与收益形式的对应关系;(二)企业收益的预测方法(了解)
主观预测法(综合调整法、产品周期法)
客观预测法(时间序列法)
1、综合调整法
具体步骤:
(1)设计收益预测表
(2)分析预期年度内可能出现的变化因素
(3)预测各变化因素对收益的影响
(4)汇总分析预期年度收益总体变动;2、产品周期法
3、线性回归法
根据企业历史收益资料,建立时间与收益的回归方程:
该方法使用的前提:收益随时间变化呈现明显趋势。
例
;三、折现率与资本化率及其估测;(二)收益额与折现率口径的对应问题
表11-4 收益额、折现率及评估值内涵的对应关系
;(三)企业价值评估中折现率的确定方法(了解)
1、股本收益率的确定方法
即确定权益资产价值时的收益率
(1)资本资产定价模型(CAPM)
例题(p.301)
;(2)套利定价模型(APM)
(3)累加法
;;一、企业价值评估的市场比较法
(一)含义与基
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