2021年下半年量化投资策略和分析报告：复苏预期，策略.pdfVIP

复苏新预期，策略新布局 2021 年下半年量化投资策略 ｜2021.5.28 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 经济复苏的新格局下，上半年 A 股首先弥合了疫情以来的极致分化，继而从 4 月后切换为复苏下的行情演绎。新格局与疫情期间有相似却又有所不同，市场 依然系统性地对高 ROE 个股给予较高的 PB 估值，但预期 ROE 最高的部分个 股相对系统性因素决定的估值水平的溢价已经大幅下降；当前市场对高成长个 股给予的 PE 水平并不高，同时部分受益复苏的新晋成长股相对系统性因素决定 的PE 水平仍有差距。当前复苏预期下的新晋成长股、传统高盈利风格均有配置 价值，同时新格局下量化策略要重点关注预期和实现业绩的边际变化；A 股市场 机构化程度提升和行情的演绎导致高频量价策略收益下降，但融券市场的快速 发展使得负向 Alpha 策略的研究价值提升；市场对冲成本稳中有降，关注期权 等新型对冲手段。 ▍ 2021 年上半年市场行情特征：三段论——分化、弥合、再起航。 （1）1 月 1 日至2 月 10 日：市场快速上涨，整体延续2020 年分化格局，且分化程度 比2020 年更极致； （2 ）2 月 18 日至3 月25 日：市场进入调整阶段，在海 外疫情得到缓解、大宗商品价格上涨、国内经济快速修复等因素推动下，指 数、行业、风格等方面均与前期存在一定反转； （3）3 月26 日以来：市场 处于震荡企稳期，经历过前期风格再平衡，市场逻辑逐步切换为疫情后经济 复苏的演化，与前两阶段均有一定相似之处，又有所不同。 ▍ 风格判断：捕捉复苏下的新晋成长，盈利风格亦有配置价值。 （1）2021 年 初以来各宽基指数的实现、预期成长性、盈利性均快速提升，其中中证500 、 中证1000 指数空间的提升均更明显。（2 ）PB-ROE 的角度，目前市场依然 系统性地对预期高 ROE 个股给予较高的 PB 估值，但预期 ROE 最高的个股 相对系统性因素决定的估值水平的溢价已经大幅下降。（3）PE-净利润增长 率角度，目前市场总体上对预期高成长个股给予的 PE 水平并不高，同时部 分预期成长性最高的个股相对系统性因素决定的PE 水平仍有差距。 （4 ）捕 捉新晋成长股的估值提升。一是由新晋成长股所代表的成长风格，二是从 PE- 预期净利润增长率角度的相对价值风格。（5 ）如果市场从盈利角度给出的 系统性估值仍维持当前水平，则高盈利风格依然有较好的配置价值。 ▍ 主动量化策略：聚焦业绩边际变化。 （1）复苏预期塑造的新市场格局下， 量化策略要重点关注预期和实现业绩的边际变化。（2 ）预期业绩边际变化： 分析师前瞻盈利预测组合。从分析师盈利预测的领先性、差异性角度出发，