东鹏饮料-市场前景及投资研究报告：鲲化为鹏，志图神州.pdfVIP

公司研究 证券研究 报告 食品饮料 2021 年05 月28 日 东鹏饮料 （605499 ）深度研究报告 强推（首次） 目标价：133 元 鲲化为鹏，志图神州 当前价：66.63 元  引言：“鲲化为鹏，志在图南”典故出自《庄子·逍遥游》，即大鱼化为大鸟， 志向飞至南天，正如东鹏饮料在深耕广东本埠市场的基础上，全力谋求全国化 扩张，上市后逐鹿全国之路有望提速。本篇报告，在深度剖析能量饮料商业逻 辑、辨析行业制胜因素的基础上，解码东鹏高增原因，并展望其未来扩张之路。  能量饮料：高景气与高粘性兼具，软饮料中的优质赛道。能量饮料20 年出厂 端市场规模约350 亿，15-20 年复合增速近 10%，为饮料行业成长性最优的赛 道之一。同时，不同于其他饮料核心诉求在于多变的口感，及“进店再决策” 的消费习惯，能量饮料抗疲劳、补能量的消费诉求明晰且稳定，并具备功能性 和轻上瘾性，故往往具备更长的生命周期、更强的品牌粘性及更高的定价权， 也更有可能打造大单品。于企业而言，基于消费诉求明晰且易感知，企业制胜 的前提条件在于产品功效显著，且能将其功效准确地传达给目标消费群体。  行业格局：差异化及资源聚焦为制胜关键，当前已由一家独大走向一超多强。 在红牛形成品牌封锁的格局下，其余企业突围核心在于打造差异化及战略资源 聚焦。而16 年商标之争爆发以来，红牛营销投入被动减少、山寨产品频出， 品牌力持续受损，天丝入局亦稀释份额，叠加行业高景气下多方入局加剧竞争， 红牛市占率由11 年89.6%的高点回落至20 年的54.9% ，行业由“一家独大”走 向“一超多强”。展望未来，近期北京华联暂停销售华彬红牛、商标之争影响进 公司基本数据 一步扩大，预计将持续给其他品牌带来较好的发展窗口期。  东鹏饮料：深耕南粤，逐鹿全国。东鹏凭借产品定价、包装的极致差异化实现 总股本(万股) 40,001 异军突起，引领消费场景由运动向驾驶、加班及电竞等扩张。同时，在红牛受 已上市流通股(万股) 4,001 困商标之争之际，东鹏持续聚焦主业，深耕本埠市场，且 17 年金瓶装推出、 总市值(亿元) 266.53 18 年阿米巴模式改革及鹏讯云商赋能数字化运营等举措，共同支撑18 年以来 流通市值(亿元) 26.66 资产负债率(%) 51.6 市场份额加速提升，20 年达 15.4%，仅次于红牛。预计东鹏上市后资源增厚， 全国化有望再次提速，未来3-5 年高增确定性进一步夯实。此外，公司已着手 每股净资产(元) 6.7 12 个月内最高/最低价 66.63/55.52 布局高端新品，以丰富能量饮料产品矩阵、拉升品牌调性，奠基长期增长。  财务视角：盈利接力权益乘数，30%+ 高ROE 有望延续。受益于高周转及高 杠杆，公司 18-20 年 ROE 均值高达36.6% ，远高于行业整体。展望未来，产 能利用率高企及以销定产模式下，高周转有望延续；营销精细化及渠道管理人 效提升有望进一步带动费用优化、盈利改善；而测算可知上市对权益乘数稀释 有限，若保守假设资产周转率略降至 1.3，则ROE 仍能维持30%+ ，